关键词:国有资本;外资;收购;动机
从产权经济学的观点来看,“企业是一系列契约的联结”,那么收购企业资本的实质就是进行资本产权的交易,也是联结资本的一系列契约的对接,所以外资收购我国国有资本则可视为外籍所有权控制的一组契约与中国国家所有权控制的一组契约的对接和叠加。具体而言,外资收购国有资本是指外国投资者通过各种方式获取我国国有资本,从而取得我国国有企业的控制权以进行跨国的资源重新配置的行为,它是外资收购的一部分。此行为导致了我国国有企业的控制权向国外转移。
1 外资收购我国国有资本的现状
从《中国统计年鉴》近几年的数据来看,外资进入我国的速度在不断加快。截至2006年,外资通过对我国企业的并购,在通信设备计算机及其他电子设备制品业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、文教体育用品制造业等行业,无论是在工业总产值、工业增加值还是资本总额方面,其在相应行业中所占的比例均在50%以上,在某些行业的某些方面甚至达到了80%以上,并且出现了瞄准龙头企业资本、整体收购、联合行动、全行业通吃等新动向。典型的案例如2008年卡特彼勒收购山东山工机械有限公司国有资本;2006年高盛集团等联合收购双汇集团整体国有资本;安海斯-布希公司(AB公司)分别于2002年10月和2004年7月,收购青啤27%和哈啤90%国有资本股权;世界四大粮商ADM、邦基(Bunge)、嘉吉(Cargill)和路易•达孚(Louis Dreyfus)(简称ABCD)已经控制了中国80%的大豆进口。
2 外资收购我国国有资本的动机
(1)投资性动机主要是以市场价值低估理论为基础。目标国有资本价值被低估,一方面可能由于其效率未能充分发挥,如果外资通过收购提高了其效率,则可以获得较大效益,这其实是属于协同效益动机一种。另一方面,可能是外资掌握了内幕消息,即目标国有资本存在升值的潜力,这时外资必然会对目标资本进行收购。
①协同效益动机是希望通过收购国有资本获得协同效益。规模经济、一体化以及管理和技术优势是产生协同动机的根源。世界著名跨国并购问题专家约翰?邓宁教授全面阐述了跨国收购投资的根源:一是提高资源使用效率;二是开发新产品、新工艺、改造组织管理等;三是资源优化配置;四是获得新市场;五是减少结构调整费用。这其中也包含了获得协同效益的动机。如果外国收购者能利用自己的无形资本(包括知识、技术和管理等)改善目标资本的效益,或者从目标资本中获得无形资本改善自己的效益,使得收购活动后获得的效益大于原先二者效益的总和,都意味着会获得协同效益。
②在战略性收购动机中最隐蔽的是垄断优势动机。经济学家们在研究资本跨国收购投资的经济合理性时,提出的“垄断优势理论”等很好的解释了资本进行跨国收购投资的深层次原因。我国国有资本在某些关键领域占有重要地位,而外资收购行为集中于此,其动机明显已不完全是商业性的,而是具有明确的战略指向和明显的产业垄断倾向。
第一,目标市场垄断导向型收购。外资收购国有资本不是为了填补市场空白,而是为了开拓自身的市场领域,占领目标市场,甚至达到控制进而垄断某个行业的目的。中国持续性的高速增长,使之不再仅仅是一个潜在的市场,而是一个现实的巨大市场,其巨大的发展潜力,孕育着无限的商业机会。对中国市场的占有率越高,控制甚至垄断某个市场的能力越强,就越能最大限度的分享中国发展带来的经济利益。由于我国原有的特殊经济体制的原因,形成了我国国有资本在社会总资本中“一资独大”的局面,国有资本在全行业都具有很强的控制力。因此,收购国有资本成为外资进入我国目标市场,实现对目标市场的控制甚至垄断的捷径。
第二,全球战略导向型收购。一些大型的外国资本从未来全球市场竞争的大局出发,将目标锁定在我国规模巨大的国有资本上,目的在于抢占并维持未来的市场份额,以防止被其他竞争者独占,从而保证获得长期的最大利润。一家大型外资对我国国有资本进行扩张性收购,则该行业其他大型外资就会“跟随收购”,以保持寡头之间的竞争优势。在中国的电子、汽车、制药、金融保险等领域,都先后有众多大型外国投资者对我国国有资本进行收购,这与其全球战略导向投资是分不开的。
第三,竞争领先导向型收购。由于大型外国资本一般具有寡占特征,所以领先进入者必然构成对后进入者的障碍,对后进入者有排斥作用。而且一个行业能够容纳的资本数量有限,因此,外资都希望通过收购规模庞大的国有资本领先进入中国市场,并且获得原有资本已经形成的较大市场份额,以取得在中国市场的竞争领先优势并阻碍竞争者的入侵。因此,外资对我国国有资本的需求是旺盛的。 (2)外资收购国有资本的特殊性动机。
首先,第一,我国国有资本事实上的所有者缺位、国有资本无人负责的现象普遍,外资收购国有资本不仅能获得一般的收购收益,而且往往能够以低廉的价格收购国有资本、在收购后掌握资本原属企业的实际控制权从而获得高额收益。第二,政府在转让国有资本的过程中,为了吸引外商投资,制定了以所得税为核心的优惠政策体系,特别是地方政府的某些部门和官员,为了捞取部门利益和个人利益,存在廉价转让国有资本的情况,这使得外资收购国有资本能得到比规范市场经济下更大的利益。第三,在体制转轨过程中,中国经济保持高速增长,外国投资者如能尽早搭乘中国这趟高速增长的列车,必将获得高增长的收益。这也促进了外资在进入中国市场时,大量采取了对国有资本进行收购的方式。
其次,从供给角度来看,外资收购国有资本需求旺盛,恰恰与国有资本愿意提供收购的供给以及降低收购条件密切相关。由于我国国有资本数额巨大和国企改革的深入,在“抓大放小”、“有所为、有所不为”的指导方针下,大量的国有资本开始从原行业退出。
在供需基础之上,外资收购我国国有资本的特殊性动机具体包括以下几个方面:
①市场进入的动机。中国加入WTO后,对外资开放的领域和范围将逐步加大。过去被认为是属于国民经济命脉而由国家垄断经营的领域,如:电信、交通运输、电力、粮食、金融等,随着经济与社会的发展而被纳入了对外开放的领域。
②获取上市公司壳资源的动机。中国现有的上市公司资本绝大部分是国有资本经过股份制改造形成的,他们往往是某一行业内的龙头资本或是具有相当发展潜力的资本。他们往往在该行业占据较大的份额,具有相当的影响力。外资若能通过收购这类上市公司中的国有资本的方式,参股或者控股这类上市公司,就意味着它们可以获得上市公司的壳资源,从而进入中国资本市场进行融资,同时还可以迅速提高公司及产品的知名度等。
③业务结构调整与转移的动机。在全球范围内新一轮产业结构调整与产业转移的大背景下,各外资公司纷纷调整其主营业务结构,并进行部分业务的转移。而我国很多国有企业因为具有较强的实力和深厚的基础,能提供更好的配套支持,所以为很多外资公司青睐,他们早已开始通过收购国有资本的方式,纷纷将其成熟的高科技产品以及传统产品的生产能力向我国国内转移。
④获取被收购国有企业成熟的营销网络的动机。对直接面对消费者的服务性行业(银行,超市,商场)而言,店址的选择是至关重要的,它往往决定着经营的成败。而这些领域里的国有企业往往已经建立起了成熟的营销网络,占据了最佳的营业网点,商业用地正日渐成为稀缺资源。
⑤稳定原料供应的动机。想进入中国市场的制造业外资公司,为获得稳定的原料供应,保证生产的顺利进行,会进行纵向的收购,即收购它的上游资本。而我国具有较强实力的资本,还是以国有资本为主,因而对上游资本的收购,实际上也就是对国有资本的收购。
