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摘 要:股票指数期货即将在我国金融市场上市,这必将对我国宏不雅观经济的运行发生深远影响。一方面,它有利于鼓动我国泉币政策目的的实现,有利于我国更多地吸引外资,同时也是我国金融深化的客不雅观要求。
另一方面,股指期货的上市也有概略导致泡沫经济的泛起,加大金融市场的风险性以及激发灾难性的股市着急等负面影响。所以,我们必然要本着趋利避害的原则,尽概略按捺其负面影响。股票指数期货作为一种具有兴旺生命力的金融衍生器械,自1982年2月美国堪萨斯期货生意业务所成功推出了全国第一个股价指数期货合约生意业务———价钱线综合指数期货合约生意业务以来,全国上许多蓬勃证券市场和新兴证券市场都先后开展了股票指数期货生意业务。此刻,全球股指期货生意业务额已经是股票现货市场生意业务额的2.2倍。在中国已经插手WTO的配景下,尽早推出股指期货对于完美我国金融市场运行机制、遁藏市场风险、列入国际金融市场竞争无疑异常需要。然而,任何新闯祸物都将会弗成避免地发生正负两方面的影响,股指期货的上市对于我国宏不雅观经济的影响亦是如斯。
1 股指期货上市对我国宏不雅观经济的积极影响
股指期货这种衍生品在我国金融市场上市后,必然会以其自己所具有的套期保值、投契、套利等众多优势,成为市场上最受投资者迎接的生意业务品种之一。它的推出对于我国宏不雅观经济的运行会带来诸多有利的影响。
1.1 股指期货对泉币政策运行的鼓动浸染(1)股指期货有利于实现储蓄分流,拓宽证券市场资金根源。近几年为脱节通货收缩状况,政府积极奉行扩张的泉币、财政政策,以刺激投资和耗损。然而,央行接纳8次降息以及征收利息税等设施的效果并不只鲜明显。据统计,遏制2002年9月末,居平易近人平易近币储蓄存款余额达8.4万亿元,比岁首?年月增添10 462亿元。老庶民甘愿选择低收益的储蓄,却不愿进入证券市场列入投资获取高收益,并不是因为他们没有投资热情,2002年3月10日财政部刊行了价钱600亿元的凭据式(一期)国债,很快被抢购一空。
笔者感受他们持币不雅观望的首要原因是:①我国证券市场风险太高。从股市剖析看,系统风险异常大,约占市场风险的65%,而美国等蓬勃国家大部门只有30%,我国投资者对股票市场的系统性风险几乎无法提防,因而对质券市场的现状普及显示为决意信念不足。股票指数期货的发生恰是基于股票市场规模扩大及投资者进行风险治理的内在要求。而我国股票市场正好缺乏这样的可以很好遁藏系统性风险的器械。②证券市场运行机制不健全,可供投资者选择的生意业务品种太少。中国股票市场只是一个单向的做多市场,没有做空机制。股指期货做空机制的引入使得机构投资者可从正本的买进之后守候股票价钱上升的单一模式改变为双向投资模式。无论股市上涨照样下跌投资者都能充裕行使期货市场对冲机制,有用地遁藏市场系统风险。作为一种主要的投资器械,股指期货有助于形成多条理的投资体式格局和多角度的投资组合,知足投资者的分歧需求。只要证券市场上有雄厚的投资品种并能供给有用的风险管理工具,就可以极大地激发投资者投资快乐喜爱,那么此刻躺在银行的这笔巨额储蓄存款将会成为证券市场上最重大的资金供给。这样,储蓄分流的泉币政策目的必然可以实现。(2)开展股指期货有利于增强中央银行宏不雅观调控的力度和弹性。
因为我国股票市场缺乏有用的风险遁藏器械,许多投资者不凡是机构投资者如证券投资基金、保险资金等,普及感应目提高入股市的风险较大。开展股指期货生意业务,可以降低机构投资者的生意业务成本,增添投资品种,提高资金的行使遵守,并为他们供给有用的风险治理器械。是以,股指期货上市可以激发他们的投资热情,增添市场行为性,促进股市生意业务的长久活跃,促使金融市场规模成倍扩大。金融市场规模越大,央行行使调整担保金比率来调控市场规模的效果就越光鲜明显。央行一方面可以经过过程公开市场营业在金融市场上直接与机构投资者进行生意业务,以实现对金融的宏不雅观调控;另一方面也可以凭据金融市场及经济形势,随时调整担保金比率,间接节制流入证券市场的名望量,节制证券市场最高放款额。这样,中央银行既能有用地遏制过度的证券投契运动,又不至于贸然地接纳收缩或放松泉币供给量的政策,有助于避免金融市场的猛烈波动。
1.2 开展股指期货等金融期货生意业务有利于吸引外资,有利于我国证券市场与国际接轨 从国际金融市场来看,20世纪80年月中期以来,融资结构发生了复杂转变,国际金融市场证券化的趋向增强,国际证券已成为国际融资的主渠道。1986年国际银行贷款仅占国际信贷总额的29%,国际债券刊行额则高达71%。进入90年月往后,这种趋向并未发生改变。此刻,经过过程成本市场融资已成为列国吸引外资的首要体式格局。我国已经插手WTO,中国成本市场要在5年内慢慢对外开放,证券市场要和国际接轨,要向外资开放,外商将慢慢进入中国成本市场。此刻,我国吸引外资体式格局首要有3种:直接投资、行使外国贷款、外商其他投资(首若是指对外刊行股票)。其中首要的融资手法是吸引外商直接投资,经过过程刊行国际证券融资的比例异常低(见表1)。这显然有悖于国际金融市场证券化的趋向。而且,在曩昔的十几年里,东南亚一些新兴的产业化国家经过过程放松对成本项目的牵制,络续完美本国金融市场运行机制吸引了大量的外资,极大促进了本国经济的成长,他们的融资渠道大大都是证券投资而不是直接投资。证券市场的开放也必然伴跟着风险的加大,一些国际炒家会乘机对我国金融市场倡导冲击。
若是一个国家不能为外国投资者供给充裕遁藏金融市场风险的机遇和前提就不会吸引投资者。国际成本的行为,除了优点的驱动外,健全的风险提防系统也是一个弗成穷困的原因。是以,股票指数期货作为一种运作高效的风险治理器械,对中国同样有着弗成替代的浸染。在经济全球化的今日,若是我们不拓荒像股指期货这样的现代金融衍生品作为风险对冲器械,那么,我国成本市场在功能与系统方面都将是不健全的,不只难以与国际金融市场接轨,而且难感受国际投资成本的进入供给回避风险的场所,晦气于我国大量吸引外资。我国金融市场国际化的成长趋向,要求金融系统编制、金融机构和金融市场的机关及运行机制都必需向国际常例挨近。是以,我们必需尽快推出股指期货等生意业务器械,络续雄厚生意业务品种,降低金融市场的投资风险,以吸引更多的外国投资者到我国证券市场进行投资,提高证券投资在我国吸引外资总额中的比重,从而鼓动我国金融市场向融资证券化偏向成长。
1.3 推出股指期货等金融衍生器械是中国“金融深化”的要求
“金融深化”是美国经济学家E.S.肖和麦金农提出的一种社会经济过程,首若是指成长中国产业局应抛却对金融系统和金融市场的过渡过问干与,摊开对利率和汇率的节制,使它们能充裕反映外汇和资金的行使情形,从而充裕施展市场机制的浸染。因为我国长久以来奉行的“金融压制”已经不能知足经济系统编制改造的需要,所以金融改造已是必然。而我国正在进行的金融改造本色上就是金融深化。我国金融深化的必然性和急切性,决意了成长衍生金融器械的必然性。衍生金融器械市场是金融市场成长的一种必然效果和高级形态,它的成长与集体经济系统编制改造的市场化过程彼此关注。改造的配套进行,自己就要求金融市场的成长与之相顺应。之所以选择股指期货等金融期货在我国上市作为金融改造的关键步骤,一是因为股指期货的标的物是股票指数,在此刻中国证券市场上,股票市场是发育得相对对照成熟和市场化水平对照高的。待股指期货成功上市后,我们还应该进一步持续推出利率期货和外汇期货等新的生意业务器械。从国际履历来看,证券市场成长到必然规模,走出原始成型期后,股指期货、国债期货生意业务应该而且可以竖立。
二是因为自1982年美国KCBT在世界上第一次推出股指期货以来,这种衍生品在列国获得优越成长。股指期货成为新兴证券市场开设衍生生意业务的首选品种。全国金融之父利奥•梅拉梅德(Leo Meland)将股指期货等金融期货供给的主要经济功能归结为3方面:(1)风险治理;(2)发现价钱;(3)生意业务遵守[1]。此刻积极推进股指期货等金融衍生器械的上市对我国金融市场化改造也有着积极的鼓动浸染:(1)有利于遁藏金融市场的系统性风险;(2)有利于更好地施展价钱发现的功能,进一步健全和完美市场机制,促进现货市场配合繁荣;(3)有利于增添市场行为性,活跃金融市场。是以,我国“金融深化”的要求也必将从客不雅观上促成股指期货等金融衍生品在我国的尽快上市。
2 股指期货上市对我国宏不雅观经济概略带来的负面影响
尽管股指期货的上市会给我国宏不雅观经济的运行带来各类利好,然则我们也应该辨证地去看待任何新闯祸物,对于其概略对宏不雅观经济带来的颓丧影响我们必需要有苏醒的熟悉,以便拟定响应的对策,按捺其负面影响。
2.1 股指期货上市概略会导致泡沫经济的泛起美国的Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究注解,开展股指期货生意业务后,因为吸引了多量套利者和套期保值者的插手,股市的规模和行为性都有较大的提高,且股市和期市生意业务量呈双向鼓动的态势[2]。而股票期货?现货市场的同时活跃,有概略会鼓动现货股指步步走高,致使经济中泡沫成分高涨。一旦这个泡沫碎裂,有概略会使整个金融市场陷入一片杂沓之中,从而对整个国平易近经济造成损坏性影响。日本从上世纪90年月以来经济一贯精神萎顿的情形就是一个很好的例证。日本经济在70年月和80年月前期履历了一段高速成长时代,从80年月中期最先,经济中泛起了大量的泡沫,自1985年到1990年,日本国平易近收入的平均增进率仅为5.7%,而其股价的平均增进率却高达31.3%,地价为14%,到了1989岁尾,平均股价也从8 000多日元直冲至40 000日元,涨幅高达400%。从1990年最先,日本经济中的泡沫终于被宏不雅观经济指标反映出来了,这一年日本的经济增进率比上一年降低了6成以上,而谁人被美妙经济预期所撑持的伟大经济气泡也随之破灭,短短一年的时刻里,日经指数下跌了60%。许多经济学家感受日本泡沫经济的破灭是诱发1997年东南亚金融乞助紧要的导火索之一。而在那场乞助紧要中,全球第四大投资银行日本山一证券和日本十大证券之一的三洋证券接踵倒闭,日本金融市场几乎承受溺死之灾。所以有了日本的前车之鉴,在股指期货上市之前,我们必需接纳郑重立场,当真作好各项提防设施,避免金融市场中泡沫泛起。
2.2 股指期货上市有概略会加剧金融市场的风险虽然股指期货是一种可以有用提防金融市场系统性风险的器械,但从机制上说,股指期货只能转移系统性风险,而无法覆灭系统性风险。股指生意业务只是将风险由生意业务的一方转移给另一方,涓滴不能裁减股市的集体风险。有人感受,1987年10月19日的华尔街股市大溃逃恰是股指生意业务造成的,《华尔街日报》在美国股市溃逃的第二天就发文诘责质问黑色礼拜一的祸首祸首是股指。其余,股指期货生意业务执行的是担保金轨制,给投资者供给了以小搏大的机遇,同样也为投契者拓荒了一个渠道。金融自由化后,生意业务规模较小的金融市场随意纰漏成为国际投契者的进击目的。这种进击凡是在泉币和成本市场、现货和期货市场联手垄断。投契者在期货市场修建大量空方头寸,在现货市场带头抛售股票,打压股价,经过过程传媒制造着急气氛,引起抛售怒潮,导致股价狂泻,从而在期货市场谋取暴利。1997年以索罗斯为首的美国对冲基金对喷鼻香港金融市场的进击,就是一个很好的例子。
2.3 股指期货上市有概略引起灾难性的股市着急连系此刻中国证券市场的具体情形就可以发现我国股市的风险特征与蓬勃国家股市有所分歧。中国股市与蓬勃国家成熟的证券市场进行对照,不异的是由市场自然力量主导的价钱波动性风险仅为市场风险之一,概略更具中国特色的市场风险还在于:其一,政策市与投契市、企业造假与子虚信息风险市。好比琼南洋、银广夏、东方电子等事宜的纷纷曝光。其二,我国股市结构的出格性,即通顺股占1/3,非通顺股占2/3(国有股权和法人股在内的约三分之二的股权不能通顺)。这一出格的股权结构对成长股指期货市场而言,影响了股价指数的代表性,股价指数不能真正地反映上市公司的经营情形和宏不雅观经济的成长趋向,这意味着股指很难真实地反映市场价钱水平。其三,股票市场缺乏做空机制。股指期货的生意业务具有双向性,既可做多,也可做空。而我国股票现货市场只能做多,不能做空。期货的一个异常主要的功能就是套期保值功能,这首若是经过过程在股指期货市场和股票现货市场之间进行反向垄断来实现的。只有在股票现货市场也引入卖空机制,才气真正实现股指期货的套期保值功能。例如,1987年10月的全球股灾使喷鼻香港恒指期货泛起了自1986年开办以来最严正的乞助紧要,股指期货合约无法兑现,坏账迭起,迫不得已,喷鼻香港恒指期货市场停市4天。
事后有关专家剖析感受造成恒指期货乞助紧要的原因之一在于生意业务机制不健全,其时在喷鼻香港股票市场上禁绝许卖空,使恒指期货套期保值的两种正常运作功能少了一种,增添了市场的赌钱性。股指生意业务在美国证券市场上运行效果最佳,而且成长最快,与美国股票市场上有抛空机制有关。是以,在此刻中国证券市场名望乞助紧要严正、股权朋分造成股价扭曲、股票的全通顺、股票市场不能卖空等题目问题没有很好获得治理或找到治理设施的时刻,推出股指期货,概略会加剧证券市场的波动,激发投资者对市场价钱将会持续下跌的心理预期,从而引起大规模的抛售怒潮,导致股价的非理性下跌和股市着急。
3 我国股指期货上市的难点股指期货的上市虽说已是火烧眉毛,然则此刻我国期货市场还存在诸多不足,急需在以下几个方面加以完美。
3.1 加速完美期货市场律例系统,增强市场监管(1)尽快出台改削完美的《期货生意业务治理暂行条例》,加速《期货法》的立法措施。此刻,无论股指期货放在期货生意业务所照样证券生意业务所运行,都面临司法障碍。从我国证券期货市场边范例边成长的出格历史过程和市场现状来看,理当对《期货生意业务暂行条例》中的一些条目做出改削,为股指期货的推出作好筹备。从久远来看,为完美律例系统,应按照国际常例拟定《期货法》,对股指等金融期货的监管、生意业务、结算、风险节制等进行具体的司法划定。(2)增强行业监管,形成综合监管系统。借鉴国外成功的履历,完美已形成的三级监管系统,贯彻市场化的治理原则,晓畅三级监管机关各自的权责利,加大查处内幕
