美国经济调整及其对中国的影响
经济全球化特别是金融全球化，使各国经济相互依赖、相互影响、相互促进,作为一个整体的依存性的空前提高，经济、金融波动和危机的传导性急剧增长.没有一个民族国家与经济体可以在闭关锁国的条件下孤立地单独生存与发展，也没有任何一个民族国家或经济体可以采取某种措施，单独损害别人而不同时损害自己。它们之间的整体依存性不可能是均衡对等的,发达国家比发展中国家占有优势。
东南亚金融危机突出地暴露出金融的极其脆弱性。一旦人们丧失信心，金融体系立刻瘫痪。金融活动的全球化与金融监管国别化的矛盾日益突出。产生无序金融活动和金融资源的过度开发，形成监控盲点，加剧了投机性、避税性、洗钱性金融活动的负效应。以趋利性和流动性为特征的国际游资，以搞垮某一经济体经济、金融社会秩序为目的进行恶意炒作。一国宏观经济长期失衡,难免受到国际金融资本冲击,亚洲国家在金融危机前都存在:贸易条件恶化和经常帐户赤字，对全球资本市场的依赖程度提高，外债对外汇储备的比率提高；金融部门监管不力，裙带资本主义盛行；企业自有资金少，依靠高水平杠杆融资，1996年泰、韩、印尼企业的债权对股权之比分别为185%，325%，和183%，房地产和股市的泡沫较大。
金融全球化急剧提升一个经济体的资源配置能力与效率，也迅速累积系统性风险。风险可转嫁给所有经济体、经济人，供给者只承担其中极小的一部分。利益少数人得，风险所有人分担。这种不对称性使金融泡沫化具有十足的内在利益驱动和不可遏制的势头。在这一金融博弈中，发达国家占有明显的利益与优势。
二．美国经济与全球经济失衡
美国经济的高增长,低物价,全球化,同时孕育内在矛盾,金融风险在积累。
第一,高消费。
大量外资涌入美国，股市一路飙升，美国家庭金融财富增长两倍，消费开支增加，家庭储蓄率1995年为6·8％，1997年3·8％，1998年0·2％，1998年－0·02％，1999年－0·6％。
一旦美国股市泡沫破灭，资产价格下跌、债务负担加重，个人储蓄便会反弹，如回升到占GDP1％的水平，从2000年到2004年美国经济的增长率就会下降到0．4％,储蓄要与巨大的个人债务平衡，否则在资产缩水的情况下，个人债务会膨胀到为个人收入的两倍。若要达到一个基本的平衡，私人储蓄必须上升到4％，美国经济将进入严重的衰退，失业率也将达到11％以上。
第二,高债务。
以金融资本主导的美国经济出现了“从纸到纸”的循环：美联储发行纸币支付巨额贸易逆差－－各顺差国再以得到的美圆购买美国发行的其他类型的纸：政府债券或公司股票－－美圆回流进入美国资本市场，支撑美国的资本经济持续繁荣。公司和个人债务飞速增长。90年代初期非金融公司债务年增长率5％，1995～1999年12％，家庭债务总额以10％速度上升，1999年负债6．3万亿美元，个人债务总额占家庭收入的比重达到82％。与年上升12％的股市财富相比，年增2％的工资收入微不足道，美国人才敢如此借贷和花钱。截至２０００年３月，外国投资者拥有美国资产包括：购买美国股票1。4万亿美元，占美国股市市值的７％；拥有美国公司债券9000亿美元，占公司债券的20％；持有联邦国债1。3万亿美元，占联邦国债的3。5％；直接投资1。2万亿美元，占５---８％。美国所需资金的很大一部分靠外资流入。
第三,高股价。
1995年以前，美国股市的平均市盈率在13倍以下，1997年27倍，1998年35倍，1999年一季度38倍。1995年,美国股市收益的46％是来自于利润，54％是来自于资产溢价，而由于利润增长停滞和股市市值飙升，1997和1998年则全部来自于资产溢价。
美国大牛市是以高科技股票带头上升的,符合股票价格"超前反映未来收益"的性质,但是高科技股票特别是网络概念股,平均市盈率高达70倍，其中被炒得最热的“雅虎”等，市盈率竟高达400倍以上，美国股市正是在高科技概念股带领下，创造了长达10年的大牛市。90年代以来美国1/3的家庭入市炒股，各种基金乃至于地方政府财政都参与金融投机，国民收入中资本收益已占60%以上，完全用于投机的外汇期货交易额数百倍于美国实际对外贸易额。
对冲基金借款的杠杆比率为1：7，再以借款为抵押，以平均5～10倍的比率进行证券投机。长期资本管理公司，资本金不足50亿美元，以1：130的杠杆比率向国际大银行借款1250亿美元，进行1·25万亿美元的衍生金融产品交易。投机失败后造成800亿美元以上的亏损，牵累到一大批国际大银行出现危机，迫使美联储不出面组织银团贷款挽救。
新经济与未来可能发生的美国金融危机的关系就是:以信息产业为核心的高科技产业发展,需要一定的股票市场泡沫,起到融资作用,否则风险资本则难以发展.1995年7月17日，纳斯达克综合指数首次收于1000点以上，不到5年，该指数便突破了5000点，而道琼斯工业股票指数实现同样的突破却用了23年。1998年纳斯达克4817种成份股总值已达2．9万亿美元，1999年竟飙升到6．7万亿美元，几乎是道琼斯30种股票总值3．8万亿美元的两倍。如果没有微软、奎尔、英特尔、思科等这些美国高科技产业的代表率领和支撑的话，纳斯达克是不能大幅度上升的。
2000年，纽约股市市值已由16万9600亿美元，大幅缩减为14万5600亿美元，相当于高达2万4000亿美元的美国家庭财富，在短短8个月内已烟消云散,相当于福特汽车、通用汽车及华玛商场3大企业整整5年的营业额总和，直到2001年4月份仍然没有起色，已经从5000点跌破了1700点。
第四,高进口。
国际资本流向美国，美元持续坚挺，使美国的传统物质生产部门不断受到进口产品的打击而削弱，国内的供求缺口不断扩大，必须增加进口。1999年，美国贸易赤字创空前记录，3389亿美元，其中商品贸易逆差3471亿美元，比上年增加1002亿美元，服务贸易顺差则从上年的827亿美元，缩减到796亿美元，减少了4％。 1995---2000年，美国经常项目逆差从1090亿美元增加到4300亿美元，为其他国家创造了就业岗位和偿还债务急需的美元，抑制了美国的通货膨胀。美国是经济全球化加快的最大受益者，因为美国跨国公司最多，在发展中国家生产的产品，约６０％在当地销售，２０％返销美国。按原产地规则统计，美国外贸逆差在扩大。如加上跨国公司海外收益，美国从未出现过大量外贸逆差。
第五,高汇价。
美圆在国际资本市场上有绝对地位，各国以美圆作为储备和主要结算货币，导致对美圆需求增加，让美国有条件增发超过GDP增长需求的货币，大幅度提高以金融为主导的第三产业比重。金融资本脱离实物经济，在投机资本压力下推出新的衍生品交易品种，追逐只有“泡沫经济”才能提供的超额利润。如果股票市场崩盘，美国被迫降低利率，美圆就有贬值压力。
第六，油价走势
美国经济抗冲击能力增强，每创造１美元产值消耗的石油比３０年前减少了５０％。在汇率不变的情况下，每桶油价上涨１０美元，影响经济增长率减少0。2个百分点。
国际石油价格的暴涨，70%是投机因素，不存在供求根本矛盾，石油出口国与消费国是合作的，22美元是底线，只要中东不发生大战，油价就不会上升。
越来越多的人开始讨论美国经济出现“硬着陆”的可能性。他们认为，在国内储蓄率很低的情况下，美国经济对外部资金的依赖越来越严重。一旦出现资本从美国大量外流，将导致美国资本市场崩盘，美元大幅贬值，美国经济则可能出现“硬着陆”。如果这种情况出现，按ＩＭＦ（国际货币基金）的预测，２００１年美国经济增长率将降至１·３％，世界经济增长率则下降到３·１％。
2000年美国经济不但没有下降，反而增长了4。5/5，绝大多数预测美国经济只能增长1。5%。美国主要问题是股市崩盘，多次降低利率无效，在2001年4月已经引起日圆和台币贬值，亚洲各国货币面临贬值压力。
2001年的世界经济形势，美国经济的软着陆是最重要的，国家统计局对于“硬着陆”的定义是：
1．实质经济部门GDP增长低于1.5%，这是按照美国经济的平均数算的。近20年平均每年增加2.9%。
2．失业率要高于7.5%。
3．金融部门，股指要在二周内跌50%，要维持二周，汇率突然然贬值20%，并维持二周以上。
多数人仍旧是乐观派，认为美国经济不可能突破上述指标，“软着陆”可能性最大。第一美国有人口优势，现在的骨干有7000万人为40-50岁，可干15年，移民办法也有效果。第二风险投资机制健全，在高科技领域中领先。信息产业的产值占GDP8%，向各行业伸展可提高效率，投资也不会减得太多，大公司要生存，必须扩大投资。英特乐一下子就增加12%的投资，75亿美元。朗讯则因为投资不足，衰落下来。第三宏观调控比较成熟，基本经济制度健全，如果把政府调控措施考虑进去，包括军备竞赛，减税减息，不应该有大问题。在美国经济稳定的情况下，世界经济形势比较乐观，2001年可能增长4-5%。世界银行认为3-3.5%，IMF认为是4.75%，是因为统计技术不同。IMF用PPP折算，世行用3年平均汇率折算，增加了发展中国家的权重，速度就算高了，因为发展中国家的增长速度比发达国家要高。欧盟在2001年经济增长率可能超过美国。欧盟外贸的3/4是内部贸易，不受美国影响。失业率下跌，需求增长。欧元可能走出持续下跌，有一定回升。欧洲经济稍有改观，只增加3.4%，欧元汇率在经过长期贬值以后，回升到0.95：1的水平。2001年可望稳定，并有回升。前苏联东欧经济上升，得益于石油涨价。
俄罗斯经济2000年回升，1-11月经济增加7.7%，工业增加9.6%，农业增加4.1%，投资首次增长17.7%，外贸增加32.1%，出口增加44。3%，进口增加9.6%，内需扩大，外汇270亿美元，10年来最高，预算盈余32亿美元，人均收入68美元，实际收入增加9。6%，失业率17.9%。原因一是石油涨价到30美元一桶，俄罗斯出口中有70%是能源，原材料出口占总值60%，拉动经济4---5个百分点。二是政局稳定。
多数俄罗斯经济还没进入良性增长的产业循环，军工设备老化，企业技术人员流失，技术差距拉大，1999年机械产品只占出口的25%。资金严重缺乏，内外债积累2000亿美元，外债1650亿，年归还100亿美元，占预算1/4。普京政权努力维护稳定，平息车臣分裂，打击犯罪分子，处理腐败，把金融寡头和政府分开，不让他们参与政治，规范管理。俄罗斯制订了15年发展战略，努力营造良好国际投资环境。2000年普京出访了30多次，与各国谈要钱和反导两个问题。俄罗斯国内有资金潜力，资金外流年150-200亿美元，居民有现金300-400亿美元。
悲观派则强调美国股票市场崩盘的影响。
美国经济是经济全球化的主导经济,美国的商品贸易逆差给世界各国提供着庞大的市场,并给作为世界主要货币的美圆,提供发行的可能,世界各国都有大量美圆储备,美国经济成为国际经济中影响最大的因素。美国经济繁荣必须有3个支撑点，一是必须有足量的国际资本停留在美国市场，以保持美国股市的繁荣和美元的坚挺；二是美国的消费者必须有足够的信心停止储蓄，而把收入投入到股市和消费，形成“财富效应”；三是必须有可不断扩大贸易逆差，以弥补美国国内的总供求缺口。2000年，纽约股市市值已由16万9600亿美元，大幅缩减为14万5600亿美元，相当于高达2万4000亿美元的美国家庭财富，在短短8个月内已烟消云散,相当于福特汽车、通用汽车及华玛商场3大企业整整5年的营业额总和，直到2001年4月份仍然没有起色，已经从5000点跌破了1700点。
美股下跌的损失有多大？到2001年3月20日，纳斯达克市场和纽约证券交易所损失的市值是5万亿美元，相当于美国GDP的一半，是1987年10月华尔街崩盘市值损失的5倍。纳斯达克市场2000年3月的总市值是6.7万亿美元，1年后只剩下2.7万亿美元。市值减少4.6万亿美元，大于公众持有的美国联邦债券总金额；超过社会安全及健康医疗信托基金的总金额；相当于日本及韩国经济的总和；等于美国的汽车、钢铁、电机及石油产业瞬间化为乌有；相当于美国所有住宅的总金额；相当于布什10年减税方案总金额的2到3倍；相当于布什今年预定减税金额的1000倍。美联储已经连续降低利率。但效果不明显。“财富效应”正对美国经济施加反作用，扣除房贷、信用卡融资等负债，美国家庭平均拥有的房地产、股票等财富净值在2000年减少2%，由1999年底的42.3万亿美元降到41.4万亿美元，这是1945年以来，美国家庭财富首度出现衰退。2000年美国家庭财富缩水几乎全部来自股市的下跌。家庭直接持股的价值由8.75万亿美元降到6.6万亿美元。除非股市反弹，美国将出现1952年以来最强烈的负财富效应。
股市暴跌如果使大批对冲基金破产，将牵连7千亿美元的银行坏账。按照国际银行“巴塞尔”协定，国际银行体系将被迫减少7万亿美元的贷款，相当于国际银行体系贷款总额的三分之一。自亚洲金融风暴以来，国际银行体系向亚洲国家和俄罗斯、巴西等国的贷款1万亿美元，估计15％难以收回，导致国际银行体系信贷收缩7％。二者合计导致信贷紧缩40％。从1990年日本泡沫经济破灭到1998年，日本的信贷紧缩还未超过5％，已经使日本经济陷入长期衰退，1929～1933年的大危机中，美国的信贷紧缩20％,使其经济萎缩了40％。如果此次国际金融体系崩溃造成40％的信贷紧缩，即将来临的国际经济萧条，其严重程度可能超过上一次大危机,欧洲和日本都会受到深度牵连，经济的外向程度极高的亚洲更深难逃此劫。
我认为，以美国为主导的全球化经济，已经出现了荒谬的逻辑:全球资本流向美国,对美国有利;现在要流出美国,大家又害怕，好象风水总是在美国?这就是新经济给美国带来的过度繁荣,所造成的全球经济失衡和不稳定。无论如何,大调整总是要发生的,打破美国经济永久繁荣的神话。世界各国不得不跟随美国进行调整。美国经过了10年经济持续繁荣，已经进入调整期。国际上预测美国的经济增长率，将从2000年的3。2%降低到1。2%。美国的GDP在2000年达到90000亿美圆，占全世界总产值的1/3，贸易顺差每年3000亿美圆，美国金融市场占全球1/3，由于美国经济规模巨大，其经济衰退将影响其他各国的经济。
三．美国经济调整对中国的影响
无论美国和世界经济如何，中国都不害怕。如果出口受阻，正好进行我所主张的国内经济战略调整（见后面几章）。美国股票市场的崩溃，如果中国能够利用机会开放股票市场，反而能把全球资金向中国吸引过来。
1．出口与贸易收支
2000年中国出口2492亿美圆，其中对美国出口占20%，加上香港转口占30%，美国是中国的第二伙伴。中美之间的互相经济依赖是不平衡的，中国依赖美国较多，美国依赖中国较少。中国的出口在美国进口份额中仅2%。中国对美国的资金和技术有依赖，从美国进口最多的是技术含量高的机电产品（1998年为94.18亿美元，占自美国进口总量的55%），有些是难以替代的。日本是我国第一贸易伙伴，1998年占中国对日贸易占进出口20%左右。欧盟是我第三贸易伙伴，占15%。1998年我国外贸的64.3%、约2071亿美元，是与美日欧的贸易（含内地与香港的贸易），我们获得的贸易顺差629亿美元，如果没有这一块，外贸将有逆差193亿美元。
美国进口的下降当然会影响中国的出口。2001年一季度中国出口虽然保持高水平，但广东出口仅为200亿美元，与去年同期相比是零增长，使广东全年出口1000亿美元的目标面临严峻挑战。估计2001年上半年我国出口零增长，全年增长10%左右，远远低于2000年37%的增长率。进口难以下降，外贸顺差继续减少，数年之内将出现逆差。净出口由正数变为负数，总需求必然下降。需要投资和消费更大幅度上升，才能够保持7%以上的经济增长率。
2．经常项目与外商直接投资
我国国际收支的贸易收支由顺差走向逆差，经常项目的逆差可能出现更早，因为外资利润汇出记在这一项目，已经由每年的100亿美圆增加到200亿美圆。这是中国涉外经济关系的重大转折。
国际收支平衡表告诉我们：只有当国际收支的经常项目出现逆差，才可能有资本净流入，否则只能是净流出。发展经济学指出，发展中国家经济增长率高于发达国家时，会出现所谓“双缺口”：即储蓄大于投资，进口大于出口，此时才可能有外资净流入。非常奇怪的是：中国在90年代的储蓄远远大于投资，目前银行存大于贷数千亿人民币；出口远远大于进口，每年有大量贸易顺差。同时又引进外商直接投资3000亿美圆。这只能说明：我国在引进3000亿美圆外国真实资本的同时，有更多的货币资本流出，包括1700多亿美圆国家外汇储备，1300多亿美圆的国内居民和企业存款，由于国内经济不振无从进口，只好存放国外，称为“被动性外流”；其余2000亿美圆表现在国际收支平衡表的“误差与遗漏”项目，称为“主动性外流”或者资本非法外逃。
我国90年代巨大的国际收支顺差，除去出口以外，主要是3000亿美圆外商直接投资的进入，数年后通过人民币利润汇出实现平衡，中国加入WTO，以未来国内市场换取外资进入，估计以后数年每年可能有600亿美圆的外商直接投资进入，5年后中国累计有8000亿美圆外商直接投资，每年国内人民币利润达到4000亿人民币。大约90%的人民币利润并没有汇出，而是以“再投资”方式留在国内。如果在突发事件下集中汇出，即有可能触发外汇危机。
3．实际汇率与名义汇率
人民币名义汇率的变动，是要考虑经济政治综合利益的。中国和东南亚各国出口结构雷同，各占世界出口3%，当亚洲金融危机的时候，我国宁可减少出口也没有贬值人民币名义汇率，是出于稳定亚洲局势的考虑，尽亚洲大国的责任；同样，韩国和日本的出口结构雷同，1997年日圆贬值到1：146，韩国即难以忍受。人民币名义汇率稳定，周边国家贬值，意味着人民币实际有效汇率（按照贸易权数计算的汇率）升值。中国对韩国的贸易占中国外贸总额的6％，对东南亚为 4％，对台湾6。36％，1997年东南亚货币平均贬值大约40％，韩国货币贬值40％，台币贬值20％，一共使人民币实际有效汇率升值5。3%；1998年日元贬值20％，日本与中国的外贸占中国外贸总额的20%，人民币实际有效汇率升值再升值7％，总共不超过15％。实际有效汇率的升值没有影响中国出口，主要是由于人民币实际汇率在贬值。实际汇率是名义汇率扣除物价指数和出口退税的影响。中国国内消费物价水平在1996----1998年下降了10。7个百分点，出口退税增加，相当于人民币实际汇率贬值，抵消了名义有效汇率升值。1999年亚洲金融局势稳定以后，美圆大幅度升值，人民币亦随美圆大幅度升值。此时有一个政策选择，就是将人民币名义汇率“超? 帷币淮危?绫嶂档?：10，造成长期升值预期，同时将资本项目自由兑换。但是我的建议没有被采纳。出口并没有受到影响，是由于美国经济好，中国国内农民工大量涌出，继续降低加工成本，和国内通货紧缩的继续，出口退税的增加。看来，中国继续沿着稳定人民币名义汇率，贬值实际汇率的方向，仍旧可以持续。问题在于总体性政策选择。美国经济进入调整，不断降低利率，美圆有贬值预期，日圆和亚洲其他国家货币马上就有贬值压力。这种形势类似于1997年亚洲金融危机的形势，人民币不可能贬值，相应资本项目也不可能自由兑换。固定汇率，资本自由流动和货币政策，三者只能居其二。如果把汇率固定，国家即不可能为了资本自由流动而牺牲国内货币政策的稳定性和自主性。资本项目不能自由兑换所造成的问题，比如各种市场的分割和投机，效率的降低，只能够承受，尽量使用其他政策弥补。
4． 股票市场与资本自由流动
人民币名义汇率之所以稳定并且坚挺，主要经济根据是，我国涉外经济主要是进出口，2000年总额4700亿美圆，占国内生产总值的47%；在引进的外国投资中，主要是直接投资即真实资本，表现为设备进口，同时记入国际收支平衡表的进口项目和资本项目。汇率决定主要与贸易项目有关。中国经济的外贸依存度已经达到47%，显然过高了。但是如果扣除对外贸易中将近50%的加工贸易，外贸依存度就下降一半。如果按照购买力平价1：5计算就更低。中国农村的自给性经济在整体经济中占50%左右。中国金融市场的对外开放度更低。因此，汇率作为人民币的国际价格，连接国内外经济的主要经济参数，其机制仍旧以固定为好，其水平仍旧以稳定为好。现在所谓“有管理的浮动汇率”，实际是浮动不起来的。国际市场价格波动对国内的
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