摘要：进入21世纪，为了实现国家经济的可持续发展，企业作为经济社会微观主体必须得到财务持续竞争优势，实现财务可持续增长。本文通过对财务可持续增长模型进行分析，分别提出了高速增长和低速增长情况下的企业财务可持续增长策略。
关键词：财务可持续增长率；持续增长策略；财务资源
1 引 言
随着我国改革开放的不停深化，市场经济体制简直立，我国渐渐离别了“短缺经济”期间，进入了买方市场，日益激烈的市场竞争促使我国企业的市场意识加强。存眷市场需求，“以销定产” 扩大销售收入，将“蛋糕做大”，渐渐成为大多数企业不停寻求的目标。别的，近年来我国股民对高成长股票的追捧不停升温，导致了上市公司的管理层对于销售增长的明显偏好。企业管理者满足于销售高速增长带来的银行青睐、政府存眷、媒体追捧，却忽略了公司的潜在财务危机和经营危机。快速增长容易导致公司破产，“三株”就是一个生动的例子。
在企业总体资源有限的情况下，一味地寻求规模的扩大、资产的扩充、销售的高速增长，结果并不一定是企业价值的增加，反而有可能大大减少企业的现金流量，从而降低企业的营运本领与偿债本领，使得企业陷入困境。财务资源、本领及信息是实现财务可持续增长管理的基础。企业要实现财务可持续增长，就必须要有一定的财务资源、本领及信息。财务资源数量的多少，直接决定财务可持续增长速度的上限；企业财务行为活动本领的强弱，影响企业财务资源效能的发挥，并最终影响财务可持续增长率；财务信息的完整性、及时性及透明度，是确保企业财务决议活动正确的前提条件。因此，企业在增长管理中应充分考虑财务资源的约束，针对企业的增长过分和增长不足采取相应的财务策略，以包管企业健康、稳健发展。
2 财务可持续增长的内涵及模型
对财务可持续增长的研究最具代表性的是希金斯模型。希金斯是最早对财务可持续增长理论进行系统研究的学者之一，其从财务的视角对可持续增长率内涵进行了界定。希金斯指出，企业的可持续增长率是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。它是一个综合性的财务指标，体现企业在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长本领。该模型计算也比较简便和易懂。其模型的假设条件有：①公司意图以与市场条件所答应下的增长率雷同的比率增长；②管理者不可能也不肯意发售新股；③公司打算继续维持一个目标资源结构和目标股利政策。
可持续增长率=[SX（]期末股东权益-期初股东权益[]期初股东权益[SX）]=?销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益期末总资产乘数可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计而且加以解决在公司超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。任何企业都应控制销售的增长，使之与企业的财务本领平衡，而不应盲目跟随市场。只管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约，是以可持续增长率作为财务可持续增长的控制标准。
3 财务可持续增长策略分析
从上面的模型中我们可以看出企业的财务政策和经营效率是影响财务可持续增长的重要影响因素。我们可以从这些影响因素方面考虑去订定相应的财务策略。财务可持续增长率可视为一组产生平衡增长的全部增长——收益组合，而财务可持续增长问题就是去调节由不平衡增长所引起的顺差或逆差，进行增长率差异调节。可以看出利用财务可持续增长模型进行财务分析与规划的时候，它的指导思想不在于“不停提高”，而在于平衡，即财务可持续增长与实际增长相一致，这就形成所谓的增长管理策略。本文中增长管理的对策建议是在以张先治教授关于企业增长管理的核心思想为基础提出的。根据其主旨，本文以为增长管理应分“三步走”：一是联合企业的外部环境与内部的实际情况，综合分析企业可持续增长率的各影响因素（影响可持续增长率的因素包罗宏观经济环境、行业因素、赢利本领、核心竞争本领以及企业的生命周期等）。二是根据可持续增长率各影响因素的分析，订定企业下一年度的增长目标，并与本年的可持续增长率相比较，确定是超速增长抑或低速增长。三是依据比较的结果，事先采取措施，以实现企业的持续增长目标。
3.1 超速增长的策略对于过分增长的公司，可以采取以下财务策略之一大概其中某些的组合：
（1）发行新股提供权益资金来源。当一个企业乐意而且能够在资源市场增加股票，它的财务可持续增长问题就可得以消除，新增加的权益资源和利用财务杠杆增加的借款本领将为企业提供富裕的发展资金。而且随着权益资源比例的提高，在保持资源结构不变的情况下，企业也可以增加负债，这些都为公司的增长提供了现金资源。
（2）降低股利支付率，保留更多的净利润在企业内部。支付给股东的股利与企业留存收益存在此消彼长的关系，减少股利分配，会增加留存收益，从而增加企业资金供给。但是，这一策略最大的范围就在于公司留存收益率有一个上限（100%的留存收益率），通常股东对股利支付的爱好与他们对公司投资机会的感觉成反方向变化，若公司的投资机会无法包管令人满意的收益，股东对降低股利支付率只会感到气愤，从而引起股票价格下跌。
（3）提高负债比例。赢利本领强且资产周转速度较快的企业，在实际增长率大于财务可持续增长率时，可以得当提高资产负债率，对于负债率已经很高的公司而言，得到股权融资大概是更好的融资方法。
（4）优化企业资产的经济资源构成，提高资产周转率。当企业在现有的经营效率和财务政策下的资金难以支持企业销售增长的情况下，优化企业经济资源构成，加快资产的周转速度，是解决资金不足的有效途径。优化企业资产的经济资源途径有优化资源设置和非核心业务剥离。一个企业的资源有限，不可能同时在很多领域形成强大的竞争本领，有时只能充当跟随者，使得企业的资源不能发挥最佳的效用。当资源疏散在很多不同的领域且无法开展有力的竞争时，充当二流角色的经营风险更大。所以，将资金抽回投入到企业的核心业务上来，进行“非核心业务剥离”，可以用于解决增长问题。通过非核心业务剥离产生多余的现金支持增长、降低一些低质量销售收入以控制增长、提高资产周转率。
3.2 低速增长的策略对于低速增长的公司，可以采取以下财务策略之一大概其中某些的组合：
（1）通过并购或投资方法，寻求更多的投资机会，充分使用多余资金。公司增长不足，就意味着公司管理当局没有充分利用现有财务资源。如果一个收购者收购该公司的话，它可以更有效地重新设置目标公司的资源，并在这个过程中得到巨大的利润，同时提高其并购后的可持续增长率。别的也可以通过购买增长来解决增长不足问题。通常的做法是，管理层把过多的现金流量投放在其他生产经营行业搞多元化生产。他们有筹划地在其他更有活力的行业里寻找有价值的增长机会。企业还可通过市场观察等确定合适的新项目用做投资，一则可以减少资金充裕的闲置浪费，二则通过投资新项目，可以寻找到新的发展项目。
（2）股票回购，提高每股收益和加强控制权。股票回购是指股份公司经过股东大会批准，利用盈余积累资金或从公司以外融资所得资金依照一定的价格购买本公司发行在外的股票，作为库藏股或予以注销的一种资源运营行为。股票回购使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持公道价格。
（3）发放股利，减少过多的留存资金。从理论上说，当销售增长率小于可持续增长率时，这些公司处于现金多余的状态，可以增加股利发放来减少资金的囤积。但在实施这一战略时需要考虑税收因素和管理者偏好因素，管理者往往会因其增长偏好而对此战略持抵触情绪。由于把钱还给股东意味着管理者没能为股东寻找到获利的机会，这暗示着失败。
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