关键词：次贷危机;新兴国家;国际短期资本流动
次贷危机是一场新型的金融危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不足、信息不对称，金融风险被逐步转移并放大至投资者。这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。美国的金融机构从各个股市撤资自救，造成全球股市震荡此起彼伏。其他国家担心美国“以邻为壑”，将次贷危机转嫁出去二各国对国际资本保持着高度警惕，同时也在尝试向美国输出资本，占领潜在的价值洼地。
国际短期资本流动是指资金周转期在一年以下的跨境资本流动。国际次贷危机引发新兴国家国际短期资本流动
(一)国际短期资本流动“进少出多”。次贷危机发生以来，除美国银行业遭受损失外，从欧洲到亚洲，多家国际活跃银行因广泛参与美国次贷市场而蒙受损失，并大规模收缩相关业务，导致全球范围的流动性枯竭。为缓解流动性短缺问题，美国财政部动用1.3万亿美元来救市。美元的泛滥导致了美元对主要新兴市场货币价值下跌。向金融市场注资的影响期限较短，数量有限的资金仅能暂时性缓解市场压力，由于市场信心严重受损，金融市场资金紧张问题愈演愈烈，从而大大增加了国外金融机构对现金这一无风险资产的渴求。美国很多机构进行了资产减记，去杠杆化要求金融机构提高整个资产组合无风险比重，其后果是，短期资金从新兴市场中大量撤出。
(二)美元持续走强，国际短期资
本流人美国汇市。2008年9月爆发全球金融危机以来，国际汇市大体经历了美元走强、欧元和日元走软，以及美元走软、欧元和日元走强两个阶段。美国联邦储备委员会(Fed)编制的一个指数显示，自2008年9月初以来，美元兑26种货币的贸易加权汇率已上涨了8%。在11月18日亚洲汇市美元兑日元创25个月高点115.94后，19日亚洲汇市及伦敦汇市早盘美元兑日元继续走强，在115.94上方运行，并向116日元挺进，为2003年9月18日以来最高。与此同时，美元兑欧元货币汇率也持续上行，欧元兑美元一度跌破l:1.1900，至2009年7月8日以来的低点1:1.1875。受到市场避险情绪主导，国际资金纷纷流向美国以避险，美国国债再次成为香悖悖。
(只)跨国集团为求自保，纷纷
甩卖海外资产，套现应对危机。次贷危机导致欧美资本市场资金链供应不足，令国际金融市场人人自危，西方金融大鳄为求自保，纷纷甩卖海外资产，套现应对危机，以免成为下一个“雷曼”，进而引发新兴市场资本流出现象越趋严重。在多年来不断将资金投向新兴国家之后，投资者们目前正在将资金撤回国内。从短期来看，为了弥补亏损，缓解资本充足率压力，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资。
(四)受利润空间的缩小，海外企
业纷纷撤离出境。金融危机背景下，外国金融机构在收人锐减的情况下，为了弥补损失而出售海外资产，把资金抽调回国。不少海外游资主体实际上是借贷投人新兴经济体市场，金融危机深化导致其还债能力削弱.他们加快抛售国外资产套现回流。
演变为全球金融危机，国际市场流动性严重收缩，投机性资金大量撤离商品市场，国际金融市场的持续动荡，严重打击了投资者信心，改变了国际大宗商品市场的供求基本面，大宗商品价格结束单边上涨势头，短期内快速大幅下跌。
(二)热钱资本的“母体”受损严
重。“热钱”对崛起的新型国家具有很高的逐利趋向。大多看好这些国家经济的发展前景，纷纷涌入新兴国家投资办企业，从事资本运营。然而全球金融危机下，各国股票的暴跌导致财富的缩水、欧美资本市场资金链供应不足，热钱资本的“母体”受损严重，令国际金融市场人人自危，西方金融大鳄为求自保，纷纷甩卖海外资产，套现应对危机，从而导致热钱流出。
(三)非美元货币贬值预期。欧盟
部分国家债务问题所引发欧元疲弱，推动了美元相对欧元走强;从全球资本流动来看，欧元区和新兴经济体金融市场表现较差，也使得国际资本选择流人美国本土;在欧洲经济和欧元前景仍面临巨大风险背景下，全球宽松货币退出在逐步进行。从中期来看美元强势将对全球金融市场造成压力。
国外经济下滑和大宗商品交易价格持续走低的影响，企业经营环境趋紧，经营风险加大，信贷风险持续上升，融资渠道缺乏，自身盈利能力急速下降，出口企业遭遇弃单和坏账的加剧紧缩了企业的资金链，一些企业面临着资金链断裂的危机。随着欧美经济的疲软加剧，对方的企业破产会急剧增多，新兴国家企业的外贸坏账也会随之增加，企业的资金链非常紧张，他们既难以向银行贷款融资，还要缴纳台账保证金，而本来预收货款的融资也未能获得周转。一旦客户延长付款或者弃单，这些企业往往就有倒闭的危险。
短期资本流出的原因剖析
(一〕国际大宗商品价格下降。
2008年以来，受美国次贷危机影响持续扩散、国际经济环境日趋复杂等因素影响，闲际市场价格剧烈波动。7月中旬以前，主要大宗商品价格加速上涨，屡创新高;7月中旬以来，美国次贷危机逐渐短期资本流出对各国经济体系的影响
(一)股市暴跌。由于投资者对美国次级抵押贷款市场乃至整个信贷市场担忧加剧。2009年以来亚洲股市持续下跌，摩根士丹利资本国际亚太指数累计跌幅达到13%，为1992年以来的最大跌幅。其中，越南、中国、印度股市2009年上半年分别下挫约58%、48%和32%，为全球表现最差的股市。
(二)各国汇率持续受挫。次贷危
机发生之后，各国的经济相对实力在较短时间内发生了巨大变化，汇率的变动相应就会更加剧烈。 (三)企业资金链断裂。由于新兴
国家的对外程度和市场化程度较高，受中国的战略选择随着中国开放程度的加深，中国经济参与世界经济和全球化的程度也随之加深。因此，一旦美国经济陷人衰退，中国经济也将会有所影响。主要表现在四个方面:其一，美国进口需求下降将会造成中国出口受到影响，进而影响到经济增长和就业;其二，一旦美元大幅贬值，将会造成中国巨额外汇储备的国际购买力缩水;其三，美国步入降息周期，将会加大中国使用加息来遏制通胀的难度;其四，美国经济衰退，将会加大国际短期资本出人中国的规模和频率，加剧国内金融风险。
中国由于巨额的外汇储备，受外 部资本流动的影响较小，在出现外部资金流动中止或者倒流时，弹性也较大。目前中国的经常项目仍然是顺差，外债规模也较小，本身的顺差就远远超过了未来12个月需要偿还的债务，何况还有较大规模的外汇储备，因此，在外部资金流动忽然中断时，也会具有较大的弹性。同时，在中国，外国投资者持有的股票和短期外债相加，总规模只有2895.72亿美元，只相当于外汇储备总规模的16%，即使出现资金的流出，风险也较小。就存贷比来说，目前中国的存贷比率小于70%，是最低最安全的一个国家。
必须看到中国经济受经济转型与周期性调整双重因素影响已然进人了一个调整期。美国次贷危机对中国宏观经济的直接影响很小，但间接影响则相对较大。为了避免经济出现过大或过长的调整，我们需要采取积极措施加以应对。
(一)积极创造条件，构建有效合理的货币政策调控机制。增加人民币汇率弹性，适当加快升值速度。随着美国和欧盟经济陷人衰退，来自发达国家的贸易保护主义压力开始会加强。国际上对于人民币汇率的问题呼声越来越高，欧美国家纷纷要求人民币进行适当的升值。包括美国、欧洲在内的许多国家都认为，人民币钉住不断贬值的美元导致其自身价值遭到严重低估，从而给予了中国出口部门有失公允的贸易优势。部分亚洲经济体认为，人民币汇率基本与不断下滑的美元挂钩—这一政策给很多依赖出口的其他亚洲经济体带来了打击，而如果人民币升值将会提高这些地区的出口竞争力。在金融危机经济形势下，为避免遭遇更多贸易保护主义行为，实现经济结构转型和升级，遏制国内资产价格泡沫和潜在的通胀风险，应维持币值的相对稳定才是最稳妥的做法，即既不能使人民币大幅贬值，也不能放任其升值过快。币值稳定将对汇率、金融市场乃至整个经济的稳定起到极为重要的作用。
(二)改革现行的外汇管理体制
与现行的结售汇制，适当放宽资本项目管制。在基本保证货币当局对外汇市场的价格控制能力和储备稳定增加的前提下，进一步扩大企业和居民对外汇持有的范围和规模，降低货币当局的管理成本。同时，增加外汇市场的交易性，在中央银行控制价格的前提下，进一步增加交易商和交易方式，培育坐市商制度和远期外汇以及外汇衍生品交易，使人民币汇率住一个可控制的范围内小幅度上下浮动。
(三)加强对资本流动的监督，尤其是短期资本的异常流动。要注意对流人我国的国际资本的规模和投向进行必要的管理，应鼓励国际直接投资，对需重点发展的产业和地区给予必要的政策倾斜，优化外资结构;对证券投资加以限制，但可以考虑引进某些可控制、可预测的资本市场工具。应当鼓励中长期资本流动，限制短期资本流动。
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