试分析欧洲银行之欧元政策的效力-当前欧元区面临的主要问题是如何协调物价稳定与经济增长、单一货币政策与成员国财政政策、货币政策与欧元汇率政策、欧洲一体化的扩大与深化之间的关系等。欧洲央行单一货币政策的有效性面临着多方面的挑战。本文拟从上述三点讨论出发，围绕“欧洲中央银行单一货币政策效力”这一主题进行分析。

　欧洲经济货币联盟第三阶段于1999年1月1日正式启动后，其本质特征可以概括为两点，超国家货币和超国家机构——即欧元作为欧元区单一货币成为超国家货币，欧洲中央银行（ECB）作为超国家机构负责制定统一货币政策，交由各成员国中央银行（NCBs）执行。这意味着16个加入欧元区的欧盟主权国家让渡各自的货币政策主权，而非欧元区的欧盟主权国家也在其经济发展中或多或少的受到欧洲央行统一货币政策的影响。
　　对单一货币政策的效力可以从三个角度来讨论：一是单一货币政策对各成员国特有的经济状况的适用性；二是单一货币政策通过各成员国不同货币政策传导渠道的有效性；三是单一货币政策与各成员国独立的财政政策间的协调性。
　　本文立足于历史和现实的维度，通过经验事实、图表数据、综合比较等研究方法开展定性研究，初步对欧洲央行的历史、组织、职能和政策工具进行整理和归纳。从一般的货币联盟传导模型具体化到欧元区货币政策传导路径，再结合各成员国金融体系的特征阐述货币政策在不同国家传导的差异。实证方面，分别从整体（产量，价格，消费，投资）和局部（主要成员国对经济周期的敏感度）的视角进一步考察单一货币政策的有效性。最后讨论欧洲央行在应对2008年金融危机和促进经济复苏上采取的措施。特别的，以09年末希腊债务危机为分析案例，指出欧元区实行单一货币政策和独立财政政策在理论和实践上的局限性，在此基础上分析单一货币政策的效力遇到的挑战。
　　本文的结论以货币政策战略目标的实现度，传导渠道的广度和对实体经济的影响度三个指标衡量了欧洲央行单一货币政策的效力。同时基于希腊债务危机暴露的单一货币政策的局限性，提出如何在欧元区各成员国之间进行货币政策协调，以更好的推进欧洲经济一体化进程的建议。最后结合我国实际，提出完善我国货币政策机制的几点借鉴。
　　欧洲经济货币联盟第三阶段于1999年1月1日正式启动后，其本质特征可以概括为两点，超国家货币和超国家机构——即欧元作为欧元区单一货币成为超国家货币，欧洲中央银行（ECB）作为超国家机构负责制定统一货币政策，交由各成员国中央银行（NCBs）执行。这意味着16个加入欧元区的欧盟主权国家让渡各自的货币政策主权，而非欧元区的欧盟主权国家也将在其经济发展中或多或少的受到欧洲中央银行制定的统一货币政策的影响。《马斯特里赫特条约》
　　条对单一货币政策最终目标的规定是“欧洲央行的首要目标是维持欧元区物价的稳定”，在不损害价格稳定目标的前提下，“欧元体系也支持促进共同体发展的宏观经济政策，”包括“高就业率”和“可持续增长”。欧洲央行单一货币政策实行迄今理论界对其有效性仍然持有很多的争论和怀疑。
　　首先，单一货币政策是否能针对各成员国特有的经济状况进行量体裁衣。蒙代尔（Mundell, 1961）的最优货币区（Optimum Currency Areas, OCA）理论指出，最优货币区是指这样一种最优的地缘区域，“在此区域内，一般性的支付手段或是一种单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时相互盯住，保持不变，但是区域内国家和区域外国家的汇率保持浮动”。长久以来，最优货币区理论的研究集中在两个方面：一是加入货币联盟的收益和成本（哪些国家或地区应该组成货币联盟）；二是货币联盟的边界（货币区是否越大越好）。EMU作为最优货币理论的应用和实践，其推行的单一货币政策在各国不同的经济状况下效力如何。Eijffinger 和曾指出当成员国面临不对称冲击时，如某一成员国国外需求的下降，单一货币政策将难以有所作为。因此，在成员国经济周期不完全相同、劳动力市场和工资制度存在很大差异、税收政策和政府支出结构不统一的情况下，单一货币政策可能会导致成员国经济增长速度和物价水平出现很大差异（周敏，2006）。
　　其次，单一货币政策的传导效力是否会因各成员国货币政策传导渠道不同而不同。货币政策传导途径根据各学派的理论观点可以分为四个主要渠道：利率渠道，资产价格渠道（如托宾q理论、财富渠道），汇率渠道和信贷渠道（如银行贷款渠道、平衡表渠道）。相关理论研究表明，不同的金融结构意味着货币政策传导机制的性质和主要作用渠道也不尽相同。欧元区各成员国的资本市场成熟度和金融结构规模因国而异。不同微观主体行为差异、金融结构环境的不同等会使统一的货币政策冲击被传导为不同的宏观经济运行结果（BIS, 1995）。
　　和 Stein （1997）等人对经货联盟各国金融中介的差异、企业与居民户的负债水平和结构等因素导致欧元区各国单一货币政策的信贷传导渠道的国别差异进行了分析。发现信贷传导渠道在意大利较为显著，而在法国、德国和荷兰等国则并不显著。Gambacorta（2002）的研究则进一步揭示出金融结构的差异对货币政策的选择有着重要的影响。
　　再次，单一货币政策还面临与各成员国独立的财政政策之间能否协调的问题。1月1日，欧元正式启动，欧洲中央银行统一的货币政策开始实行。然而，财政政策的约束力十分有限，按照《稳定和增长公约》规定，加入欧元区的国家财政赤字占国内生产总值（GDP）比重不得超过3%，公共债务不得超过的60%。但由于财政和国家主权紧密相关，且没有严厉的制裁措施来遏制突破公约上限的行为，对各国的约束力不够。连财政状况相对较好的两大经济体德国和法国2009财年的财政赤字占GDP比重也分别高达5.5%和8.2%。单一货币体系还造成了成员国“搭便车”行为。财政赤字国可以以较低的利率从欧洲债券市场融资，滚动还债。以希腊为例，此前由于高赤字，希腊政府不得不紧缩开支。但加入欧元区后可享受低利率贷款，投资者认为即使出了问题，也有整个欧元区国家集希腊政府赤字占GDP比例超过12.7%，公共债务所占比例达94.6%。区域经济一体化仅依靠统一的货币政策远远不够，从长期来看推行统一的财政政策或建立财政联盟是有利的，但这需要政治一体化的推进作为配套。在目前各国财政独立的情况下，解决财政政策不协调问题可能是更为现实的选择。