证券集体诉讼在美国的应用
关键词：集体诉讼、共同诉讼、证券民事诉讼、美国历年证券集体诉讼统计、集体诉讼程序
1月15日最高人民法院通知各地法院，暂时可受理由虚假陈述引起的证券民事索赔案。出于多种实际考虑，高院暂只允许单独（个人）诉讼，兼有必要的共同诉讼。比起去年9月21日的“暂不受理”，年初的通知已使我国证券市场基础建设往前迈出了一大步。但，作为证券民事诉讼的下一步，设置并推广集体诉讼应是相当首要的项目。
为看清集体诉讼的必要性，我们不妨以银广厦为例。照年初通知的虚假陈述诉讼前置条件，证监会已正式确认银广厦的虚假陈述，受害的前银广厦股民可正式起诉索赔。但，如果众多银广厦股民均提出个人诉讼，将会带来许多法律上和实际运作上的问题。从巨潮资讯网上查到，截止1999年底，银广厦共有约5万2千流通股股东，其中的3万股民每人持股量不到1千股，4万7千股东（占股东总数93％）的每人持股量不超过5千股。对于众多对银广厦的单独诉讼，可能出现的问题如下：
第一、多数受害股民根本就不会去起诉，这违背保护股东权益的法律宗旨。原因是经济上不合算。这4万7千股民每人的平均持股量大约为1千股。假如平均每股因受欺诈损失15元（银广厦在2000年最高价达40几元，去年9月后跌至5元左右），那么，每个股民平均受损约为1万5千元。尽管每位股民的索赔数目可为1万5千元，但实际可得到的补救通常要少。根据银广厦公布的2001年中报看，其净资产到去年中仅为5亿2千元（这是假帐被揭发之前的数据，揭发之后可能是负的）。也就是，即使按当时的净资产算，如果总共有4万股民上诉，平均每人可从银广厦得到的赔偿最多不过1万3千元（不包括银广厦董事、要员和中天勤会计所应作的赔偿额）。但，即使如此，这1万3千元的上限赔偿费也不足支付律师费、诉讼费、股东自己需花的时间和亲自去银川打官司的旅宿费。因此，多数股东的权利将受到牺牲。
第二、个人诉讼给银川中级法院的工作量太大，浪费法院的资源。即使最后只有5千股民起诉而且每一诉讼案只需花一小时，银川中级法院共需花5千小时。按每天8小时算，法院需花625个工作日才能处理完，大约要3年时间。这些计算还只是针对银广厦一个公司，还有其他有虚假陈述的公司呢？
第三、正因为银广厦今天所剩的净资产不到5亿元，众多受害股民会竞争起诉，谁能起诉得早，得到赔偿的可能性就越大、可得的赔偿额就越多。越是晚诉，越可能一分赔偿都得不到。在法律上，这极不公正。
第四、按前面的粗算，如果有5千或更多股民分别进行个人诉讼，诉讼案的数目和持续的时间会过于分散被诉公司的注意力、消耗其资源，甚至可能迫使其破产。当然，这种消耗或许对其它上市公司构成足够的威慑，但，另一方面，也可能导致一些社会资源的浪费。
以上从几个方面说明，在证券类民事责任诉讼中应尽量引入更为有效、法律上更为公正的诉讼程序。
多人诉讼起源于十二、十三世纪的英国，后于1966年集体诉讼才正式纳入美国联邦民事程序法。上世纪60年代和70年代中 ， 美国的集体诉讼还主要应用于消费品民事责任类案件中。在证券类民事案中的应用还主要是从80年代开始（下面会简单说明原因）。除美国之外 ，其他允许集体诉讼的国家和地区包括加拿大 、澳大利亚 、新西兰 、马来西亚 、南韩和台湾。除南韩和台湾以外，其他的均为判例法国家（ 这也从另一方面说明为什么判
例法国家对中小股东权利保护最好、法治最强、证券市场也最发达）。
共同诉讼与集体诉讼
那麽，什麽是集体诉讼（也叫集团诉讼）？以集体诉讼运用得最广泛的美国为例，多人诉讼大约分两种。第一种是“共同诉讼”（joinder），由多位受害人结合一起诉讼，事由必须相同、案发时间与内容也一样，一般要求共同参诉者每人出庭作证或发誓申明，每人得亲自参诉。这种形式比个人诉讼效率要高些、也节省一些资源，但改进不是太多。像将来对银广厦的民事诉讼，即使允许共同诉讼，要求众多参诉人一一登记、分别出庭，那还是一个烦琐、漫长的过程，而且没有从根本上解决上面说到的头三条理由。
第二种是“集体诉讼”（class action），由一位或二位原告（也称“牵头原告”或“首席原告”）代表众多受害者提出起诉，首席原告和被代表的数目众多的原告在诉由上必须相同、在利益上必须一致。诉讼过程中，只有首席原告代表所有其他（匿名的）原告参加，包括与律师交涉、进行和解谈判、搜取证据、为开庭做准备，等。一旦达成和解或得到法院的判决，所有参诉的成员（甚至包括未参诉的受害者）都不可再以同样事由对被告方提出起诉。与共同诉讼的主要差别如下：
第一、参加共同诉讼的每位成员必须亲自直接参诉、对整个诉讼过程负责。而集体诉讼中除首席原告外，其他所有受害者都不需直接参诉，甚至也无需知道有这样一个诉讼案在进行，一旦赔偿额被确定，各间接参诉的受害人均会按比例得到一份赔偿（正因为这样，笔者在过去几年中有时会突然接到来自集体诉讼赔偿费、数额不大的支票，这些是对笔者多年前炒股因受欺诈而赔钱的补偿），任何不愿参诉的受害者必须亲自申请退出，否则就算自动参诉。
第二、共同诉讼需要律师进行较多的组织工作，把参诉各方组织在一起。而集体诉讼中无需组织多人，律师只需与首席原告交涉，因此也不会带来任何社会稳定的问题，反而可以一次解决众多股东的索赔问题。
第三、共同诉讼中各参诉者自己对律师费与其他费用负责。而集体诉讼中都采用“胜诉才收律师费”的方式，也就是律师按“诉讼风险费”收费，部分诉讼费用先由首席原告支付，而所有其他匿名的受害者都不需要支付任何费用，这最有利于中小股东权益的保护（尽管中小股东得到的赔偿金额通常不多，但至少得到了赔偿）。
第四、 共同诉讼中全部或多数参诉者都得出庭或提供证词。而集体诉讼中只需首席原告出庭或提供证词，这反而使诉讼过程相对简单。正因为集体诉讼中绝大多数原告是匿名、不直接参诉，整个过程需要法官的介入，包括首席原告、首席律师、律师费等都得经过严格司法程序由法官决定。法官的作用之一是维护那些没直接参诉的、匿名的受害者。
在美国，证券集体诉讼之所以于80年代才开始运用，是因为在此之前，每位参诉股东必须宣誓申明他确实是根据被告的虚假陈述而决定买进或卖出股票的，必须证实股票买卖与被告欺诈行为间的因果关系。这一举证要求完全使证券集体诉讼成为不可能。70年代的一些判案奠定了“市场欺诈理论”（fraud-on-the- market theory），也就是在公司要员通过虚假陈述或其他操纵行为使股价上涨后，根据操纵后的价格交易该股票者就自然受到欺诈行为的侵害。因此，受侵害股东不需要亲自提供证词，只要有记录证明其交易时间是在虚假陈述之后，即可建立欺诈与交易的因果关系。这些里程碑性的案例为证券集体诉讼清除了最后一道障碍，从80年代初开始，集体诉讼成为美国保护股东权益的最有效司法程序，也是最普遍使用的股东民事索赔手段。
美国历年证券集体诉讼情况
这里，我们先了解一下美国历年证券集体诉讼的经验。本节所用的证券诉讼数据都来自于National Economic Research Associates （NERA），该公司专门为证券诉讼提供举证研究、咨询服务。
给出自1991至2001年美国各联邦法院受理的证券集体诉讼案数。除去年外，其他年受理的案数都在200件左右。这些年美国上市公司总数大约为1万1千家，因此每年约有2％的上市公司得到股东集体诉讼。其中1995年的总数仅为110件，原因是那年美国国会正在通过“个人证券诉讼改革法案”（Private Securities Litigation Reform Act，PSLRA），该法案旨在给上市公司要员一定的“言论安全区”、提高证券诉讼举证责任标准、减少边界性诉讼案。该法案通过后，当年律师界与法院还不十分清楚如何在此法案下运作，使1995年提交的诉讼案特别少。之后，证券集体诉讼案的举证重点都转向上市公司的财务表、季报和其他正式公布的材料，从中找寻虚假陈述、假帐、内蒙交易的证据。
去年的集体诉讼案高达487件，创新高，主因是在1998、1999和2000年网络股、高科技股大涨，然后从2000年中开始又不断下跌，这使许多股民损失重大，为索赔创造了条件。以往的经验是，股价涨时证券诉讼少，但跌时接下来的集体诉讼就多。
我们看到，所有证券集体诉讼案中有60％的指控涉及虚假陈述、财务假帐，56％涉及内幕交易。也就是，许多诉讼案中既有虚假陈述，同时又伴随着内幕交易。
显示出，2001年的487件案中有49％（近一半）是对科技业上市公司起诉，银行金融类占总数的3％。从图二和图三中看到，上市公司所有权与控制权的分离，股东与管理层之间的信息不对称，是导致虚假陈述的根本基础。这种分离与信息不对称在科技类公司中表现得尤其突出。由于科技类股价涨跌的幅度较大，对消息的敏感度高，同时它们的收入与利润又最不好预测，极容易使股东与管理层间的信息不对称达到极端。在股民的预期极为偏离时，上市公司的经理们更有压力去作假账或给出误导性陈述。因此，科技公司更容易被起诉。
只有8％的集体诉讼案在一年内就了结（通常是因被法院驳回），共有26％在两年内驳回或和解。在三年内了结的只占所有案件的39％。因此多半的案件要持续三年以上，这也说明不仅公司上市的代价高，虚假陈述、违反股东权益的代价更高。
给出证券集体诉讼案的平均赔偿费，91年达成和解的平均每案赔偿费为6百30万，99年为1千2百90万美元，2000年为4千5百10万美元，那一年之所以例外地高是因为山登公司一案的赔偿费就为31亿8千5百万美元，创历史纪录（见本刊2001年12月号）。
股东得到的赔偿费通常是索赔损失额的6％到10％。另外，过去十一年中平均有81％的证券集体诉讼案在开庭前达成和解，18％被法院驳回，只有1％的诉讼案走完一审的全过程。可见，美国的法官一般都尽量鼓励两方达成和解，以减少社会成本、也减轻控、辩双方的负担。
此外，在达成庭外和解的案件中，如果有假账类指控，则赔偿费比其它类诉讼高30％；如果假账指控被证实，则赔偿费要多90％；如果五大审计所之一也为被告，赔偿费则平均多79％。有意思的是，为了维护信用，不让持久的诉讼程序损害其名声，在五大审计公司之一也被起诉时，如果法院不驳回诉讼案，每次都早早达成和解，不会持续到开庭的那一天。
最后，示出证券集体诉讼每案的平均律师费。自1991年至今，胜诉律师费基本呈上升趋势，1991年达成和解的，平均每案的胜诉律师费为2百10万美元，到1999和2000年则超出4百万美元。整个11年中最高的一次是对山登公司的股东集体诉讼，在2000年达成和解时法官批准的胜诉律师费为2.63亿美元。比较图五和图六，我们看到胜诉费平均约为总赔偿额的30％。
胜诉才收费是集体诉讼得以应用的重要因素，正是这种风险费一般都很高，使原告律师既使先不收费、但照样有充分的激励为原告方利益效劳。也正是这种风险费让众多受害的小股东在无法支付律师费的情况下，能够通过司法得到部分补救。另一方面，由于胜诉费很高，美国有一些律师所（如，在纽约的Milbery Weiss）专门投身于证券集体诉讼，每天、每时去跟踪各上市公司的财务报告与新闻发布，把今天的陈述与过去的作对照比较，去搜集虚假陈述证据，为下一个集体诉讼作准备。这种跟踪的目的是为了赚钱，但其社会效果却是规范了证券市场的运作，保护了中小股东。
集体诉讼的一些实施考虑
按照美国“联邦民事诉讼程序法”第23条规则，只有在以下四条件均满足时主管法官才可将一个多人诉讼案定为“集体诉讼”。
（一）：集体成员众多。上诉方律师必须证明，受损人数多到无法进行“共同诉讼”的程度。
（二）：各成员诉由应相同（commonality）：要么有同样的法律问题（common questions of law），要么有同样的侵权事实（common questions of fact）。
（三）：首席原告的指控应该与其他成员的指控一致，两方的利益也必须一致，以保证首席原告真能代理其他成员参诉、谈判，等。
（四）：首席原告必须确能代理其他集体诉讼成员参诉。一方面，这要求前者与后者无利害冲突；另一方面，这要求所推荐的首席原告真会为其他成员的利益去努力，也就是，尽管首席原告可能有能力代理所有成员，但他也必须有足够多的时间与精力去整个诉讼集体去争取。
诉讼集体成员一般根据某一时段内买进（或卖出）某股票的事实来界定，所有满足这一条件者自然成为诉讼集体之一员。如果由此定义的诉讼集体满足上述四条件，主管法官将正式立其为集体诉讼案。办案过程的一些细节如下：
第一、一旦首席原告选定，其他诉讼集体成员均不直接介入，因而成为“缺席原告”（absent members）或“匿名成员”。正因为此，诉讼过程中的许多重大事项都由法官在与首席原告协商的情况下，代表缺席原告的利益作决策。比如，首席原告可推荐“首席律师”，但在选定首席律师之前，法官一般邀请多家合格律师所参加投标。一旦所有的律师费投标收到后，法官给首席原告推荐的律师一种优先权：首席原告推荐的律师要么接收最低的费用投标并成为首席律师，要么就放弃机会、让投标最低的律师所成为首席律师。这种投标过程可保证以最低的费用为诉讼集体找到最合格的律师代理。
第二、诉讼和证据调查过程中，法官一般都禁止被告方去直接召见或骚扰缺席原告成员，以避免被告方以这些手段影响原告集体的一致性，也禁止被告方去误导任何原告方成员。
第三、一旦与被告方达成初步和解条件，首席原告和律师所需要立即刊登广告、通知其他集体成员，并给他们反对和解或退出集体诉讼的机会。此后，法官举行正式和解听证、听取各参诉成员对和解条件的意见。如果听证会表明和解条件足够合理，法官会正式批准协议。
一旦双方达成和解或得到法院的判决，法官最后还得审定两项事情。第一项是如何分配和由谁来分配赔偿费。这项工作一般是由专门从事集体诉讼赔偿分送的独立服务公司负责。另一项是律师胜诉费。在集体诉讼中，首席原告不能与律师直接锁定律师费，而是通过前面介绍的投标过程确定，但在最后支出胜诉费之前，法官还得举行最后听证，在确信合理的情况下胜诉费和其他律师费才可支付。因此，与个人诉讼和共同诉讼不一样，整个集体诉讼过程都得到法官的监督，以保护缺席原告的利益。
集体诉讼案例：山登公司案
原告：以加州退休基金、纽约共同退休金、和纽约市退休金为首席原告的股东集体（控方）。
被告：美国山登公司（Cendant Corp.）、该公司的28位董事和高级经理（包括董事长和总经理）、以及安永会计审计公司（Earnst & Young）。
诉讼原由： 山登公司在1997， 1996 和1995的年报中虚报收入、诈骗股东。在1998年4月与8月两次公布有关假账之消息后，其股票市值由之前的300多亿美元跌至100亿美元左右。其次，每次消息公布前，都有内部人抛售股票行为。
去年8月28日，在法官对本案的上诉做出判决后，此证券欺诈集体诉讼案算是宣告结束。结果，被告向控方集体支付28.5亿美元的赔偿金，安永公司向控方集体支付3.35亿赔偿金，赔偿总额为31.85亿美元。其中，控方律师共获得2.63亿美元的胜诉奖励费（占总赔偿金的8.275%），另补加1462万美元的律师费用。
山登公司背景
山登公司是纽约证交所的上市公司， 其前身为 HFS 公司， 它的创始人、董事长兼总裁是亨利。西沃曼 （Henry Silverman）。西沃曼在华尔街大名鼎鼎， 素有“只要把钱投给西沃曼， 不怕没钱赚” 之称号，他的成名之招是通过借债来收购各类公司（LBO），通过利用各分公司之间的业务互补（比如，互享客户名单去促销）来达到“滚雪球”效应。经过多年的兼并与收购， 西沃曼使HFS 成为一个集团控股公司， 拥有的企业包括遍布全美和世界多国的连锁旅馆业 （Ramada 和 Howard Johnson）， 旅游业、租车业 （Avis 租车行）、房地产业 （Century 21 和 Coldwell Bankers）、房屋贷款、基金管理业、财务咨询业、软件工程， 电脑网络工程等等。
按此业务扩展之招，HFS公司再接再厉， 1997年5月27日与另一家名为CUC 国际公司达成兼并的协议。依协议， 每股HFS 公司股票兑变成2.4031 股CUC 国际公司股票。随后， 双方股东大会于1997年10月1日投票通过协议。 经过进一步政府审批程序后， 两公司在1997年12月17 日正式合并， 并将合成的新公司改名为山登公司。兼并的结果使山登之业务范围更加无所不有， 成为全球最大的从消费品到商务服务业包罗万象的综合控股公司，共雇用3.4 万员工。
截止1998 年3 月20 日， 山登公司的每股价为40美元（参见图七图略）， 市场总值为304.48亿美元。 根据当年3月31日给美国证监会递交的、所有山登公司董事以及财务经理都已签名的年报， 1997 年度其业务收入为53.15亿美元， 净利润为5540 万美元。作为对全体股东负有信托责任的诸董事及财务经理，一旦在这份年报上签名，就具法律效果，就得为其内容之准确性负法律责任。也恰恰是这份年报给山登公司埋下地雷。
相比之下， 山登在1996 年的业务收入为39.09 亿， 净利润4.24 亿美元。1995年，其收入和净利润分别为29.92亿和3.03亿美元。
问题的出现与经过
在两公司合并形成山登公司之前，HFS 公司的西沃曼总裁从前是税务律师，一向对公司财务倍加谨慎，对日常账目都仔细过目。相反地，CUC 公司的弗布斯（Walter Forbes）却毕业于新闻专业，一向以企业大方向为重点，不过问细节。 早在1991年美国证监会就对CUC 公司的财务报表提出质疑（CUC 于1990年在纽约证交所上市）。 这些年CUC公司的财务审计均由安永公司负责。
两公司合并时，虽然互相作过专业审计调查（due diligence），但这些调查均是基于已公开的数据资料，并无法从对方取得公司内部信息。合并之后，新的山登公司开始重组其前两公司的各个业务部门，以节省公司成本，增强效益。为开始筹划改组，1998年1 月公司将其40 余名最高要员召集在纽约开会。会议期间，西沃曼总裁私下要求两名常务副总裁从今以后每天收集全公司的收支情况，并整理月报表。对于这两位常务副总来说，这真是难上加难，因为他们均来自于前 CUC公司，而在CUC 公司他们从来不必这么细。
时到1998年3月初， 这两位副总甚至还没把1月份的财务总表整理完。 更糟的是， 按美国证监会规定，山登公司最迟于3月31日必须将1997年度的年报送交给证监会。一急之下，西沃曼总裁把从CUC公司转来的财务人员换下马，由原HFS 公司的财务人员接手。 接手之后，他们发现原来CUC 公司账目中这里有几千万美元收入不知来自何处，那里有几百万没有着落。 但是，负责审计的安永公司审计员对西沃曼与其他人保证说不会有问题。为稳妥起见， 西沃曼总裁还是要求原CUC 公司的总裁和副总签署一项声明， 保证原CUC 公司的财务数据之准确性，该声明也得到安永审计员的认证、签署。此后，西方沃曼也寻求过原HFS 公司的审计师德勒（Deloitte and Touche）作咨询。在确信无疑后，山登公司各董事与财务要员均在1997年度年报上签名，并于1998年3月31日正式送交美国证监会。
但是，4月9日西沃曼总裁突然得到山登公司财务总长的电话，告诉他有两个原CUC公司的财务员控告说，过去数年、数季度中他们的上司指示他们虚报收入，指示他们“不管作什么，要么把收入提高，要么把成本费用减低，但要把净利润提上来。” 该两位即将离任的财务员，口供上述证词后，另再于4月14日，宣誓签署了一项正式声明书。
4月15日股市收盘后，山登公司发布新闻：原CUC公司存在严重的财会假账问题， 使实际的1997年度利润可能比原先报告的少1亿到1.15亿美元。次日股市一开盘，山登股票由先一天的35.63 美元跌至21.13 美元，最后以每股19.06美元收盘（见图八图略），跌幅为46.5%， 使山登的总市值损失约140 亿。市场反映可能过激，但这是一个信任危机问题。
从图八（图略）中可看到4月16日这一天山登股票交易量剧增， 超过1.08亿股。可见当天有多少股东退出！更有意思的是，在4月9日那两位财务员交出原CUC公司作假实情时，当天山登股交易异常活跃，成交量为1440万股，远远超出其平常约300万股的日交易量。由于当时交待的信息为内部信息，只有内部要员才可能知悉事态的发展，4月9日的异常交易量也为数日后的诉讼提供了另一种原由。
接下来，4月16日山登立即雇用Willkie Farr and Gallagher&n
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