本文剖析了我国上市公司股东与司理、股东与债权人之间优点争执的特点，提出了署理成本的成本结构治理方案：扩年夜债务融资比重，节制配股融资比重，竖立我国企业债券市场系统，完美公司解决机制。

　　一、我国上市公司中的委托署理相干剖析

　　凭据企业经营治理中的委托 ——署理相干日常剖析，我国上市公司的委托署理相干情形也可以在股东与企业司理及股东与债权人之间的优点相干的框架之内进行剖析。然则，因为我国上市公司股权结构的出格性，以及企业借贷市场的特点，使得各类优点主体之间的优点争执以及委托——署理相干题目问题具有分歧的显示形式和特点。

　　1．股东与司理之间的委托署理相干

　　因为我国证券市场承担的一个主要义务就是要为国企解困，同时在对国有企业进行股份化革新的过程中为了连结其国有的性质而泛起了年夜量的国有股份和法人股份，而且从长久绝对控股的愿望出发对这两部门股份都作欠亨顺处置责罚。这样形成了我国出格意义的证券市场。据资料，遏制1999年10月2日，我国已有1003家上市公司，刊行总股本数为2816亿股，其中国有股约1902亿股，比例为67·56%。而且在总股本超出4亿元的112家公司中，国有股比例超出70%的占了折半以上。

　　可以看出，深沪两市中有近三分之一 (32·43%)的上市公司的国家股所占比重超出50%(处于绝对控股地位)。而在此刻这样一种股权通顺机制下，相对齐集的年夜股东与相对涣散的小股东之间的优点并不完全不异。我们知道，股票的投资收益根源于两个部门：一部门为盈余收益；另一部门为成本利得，即生意股票所获得的价钱差。国家年夜股东的股份不能在二级市场上正常上市通顺，是以，他不概略经过过程正常的生意业务获得成本利得收入，这样他的收入根源就只有盈余收入这一项了。而成本利得和盈余支出二者之间有着很年夜水平的替代相干，即盈余支出会降低股票价钱，裁减成本利得；而不支付盈余或少支付盈余，这时因为股票的“含金量”提高，在二级市场上的价钱也会提高，从而使其投资者获得成本利得的优点。按照这一事理，作为具有决议设计权的国家股股东可以经过过程盈余分配政策来实现其合理的收入，我们所视察到的情形应该是上市公司盈余分配中的年夜比例现金盈余的发放。然则，现实中的情形却并非如斯。

　　为了声名题目问题，我们将分配形式区分为 “现金盈余”、“送股”(含转增)、“包含配股”(包含纯挚配股、配股+送股、配股+送股+盈余)、“送股+盈余”(指既分配现金盈余，同时又送股)及 “不分配”等五种分歧的情景，而且以在深圳证券生意业务所上市的悉数公司为器械，研究其在1993-1999年时代各年上市公司接纳以上各类分歧分配方案的集体分布状况。

　　效果如表1资料所示:

　　表1

　　深圳证券生意业务所上市公司历年接纳分歧分配方案的公司数目分布

　　1999 105 22.98 33 7.22 47 10.28 19 4.16 253 55.36

　　资料根源:1·据1993一1998“深圳证券生意业务所市场统计年鉴”策画而得

　　2·1辨年的资料据中国汇智科贸有限公司出书的“1997-1999年报年夜全”策画而得

　　从表1的数据可以看到，历年来接纳 “不分配”方案的公司所占比重都较年夜，不凡是在1993年和1999年都超出折半。“不分配”作为上市公司盈余政策的一个出格方案，若是说对于通顺股的股东而言他可以有机遇从股价的更改上获得成本利得收益的话，那么对于不能通顺的国有股而言这概略意味着其投资一年的效果获得的是零收益。不凡是我们注重到接纳 “包含配股”方案的公司比重每年都维持了较高的水平，而且其中有不少上市公司接纳了纯挚配股的分配方案。而因为“虚拟”的国有股股东没有手法拿出资金用来行使其配股的权力，于是国有股的配股这几年年夜多做了转配股处置责罚。因为公司股本规模扩年夜而国有股的股权不能同比增进，最终所导致的效果就是国有股东权力的相对削弱，其应得的优点受到侵蚀。

　　那么，这种光鲜明显晦气于国家股股东的分配方案到底是由谁作出的呢?我们知道，代表股东优点的常设机构就是董事会，在我国，绝年夜年夜都的上市公司接纳简单年夜都的方式由股东会选举董事，这样，据有绝对控股权的国家股的代表在许多上市公司都能占到董事会中的年夜部门席位。是以我们假定上市公司的董事会由少数年夜股东节制，而且他们具有绝对的决桑权力，任何一项决意，只要他们能够提出就必然能够获得经过过程。在这种情景下，从形式上看异常平易近主的投票决议设计轨制现实上演酿成了专制。那么，谁又能担保其决议设计的科学性和公允性呢?最首要的题目问题是，这些国有股优点的"代表"是否能真正以自己的行为来显示国家的优点呢?在某种出格的情形下 (如这些人以某种形式拥有小我通顺股)，不能断根他们作出以损害国家优点来使自己的优点最年夜化的决议设计，从而实现恢弘股东的优点、不凡是国有股股东的优点向其小我优点的转移。这组成我国上市公司股东的最首要的署理成本。若是说其他众多的小股东是以也能够获得必然的优点的话，只不外是搭上了他们的便车而已。应该注重的是，这种优点不概略是久远、持久的优点，近年来许多上市公司经营业绩滑波就从侧面声名了这个题目问题。长此下去，不只股东的最终优点会受到极年夜损害，而且还会对整个市场造成极年夜风险。

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