Abstract: In china stock market, the financial falsity of list company has become a focus problem .Up to the present, there are some shortages in the literatures of the problem: One, these researches did not give the connotation of the financial falsity; Two, they did not open out it’s reason from in theory. In this paper we conclude and abstract the meanings and nature of listed company’s financial falsity, and base on it, we post the reason of financial falsity from theoretically.
Key words: List company, Financial falsity, Big stockholders’ infraction, Stockholders’ voting rights.

上市公司财政子虚的内在与成因*
——基于股东投票权完整性角度的研究


内容撮要：在我国股票市场中，上市公司的财政子虚题目问题已成为了制约我国股票市场不变运行和范例成长的一个难点和焦点题目问题，但至今为止的有关研究中存在着如下的不足。其一，对上市公司财政子虚的内在缺乏周全且晓畅的界定；其二，对上市公司财政子虚发生的原因没有给以需要且深切的理论剖析。了必然的理论筹备和实证撑持。但我们注重到，至今为止的有关研究中存在着如下两方面的缺陷：其一，这些研究多是从某一方面或角度来揭示上市公司财政子虚的特征或手法，而对上市公司财政子虚的内在则缺乏周全且晓畅的界定；其二，上述文献更多地是从实证磨练的角度证实了上市公司财政子虚的存在，而对其发生的原因则剖析不足，这也就限制了我们从基本上解决上市公司财政子虚行为的政策拟定和政策选择。
本文将首先经过过程考查我国上市公司财政子虚的显示形式，归纳和提炼出上市公司财政子虚的寄义和本色；在此根柢根底上，本文将从一个较为“微不雅观”的角度，即公司节制权的焦点——股东投票权——完整与否的角度，来研究并揭示我国上市公司财政子虚的成因。本文以下的结构放置是：第二部门对我国上市公司的财政子虚行为进行了现实考查，从中提炼出了上市公司财政子虚的寄义及其本色。这一研究一方面揭示了我国上市公司财政子虚的首要显示形式及其严正性，另一方面则对我国上市公司财政子虚的内在给以了清晰界定。本文第三部门则从股东投票权完整性的角度，论证了我国上市公司年夜股东投票权的非完整性及其所导致年夜股东自身的权益损失落，并连系年夜股东的绝对控股地位，证实了上市公司财政子虚行为的必然性。第四部门小结，提出了本研究的结论和启迪。
二、我国上市公司财政子虚的显示及其内在
这里我们将经过过程对现实中我国上市公司财政子虚的显示体式格局的研究，揭示出中国股票市场中财政子虚的严正性，提炼出我国上市公司财政子虚的本色，并最终对上市公司财政子虚的内在给出晓畅界定。
（一）上市公司财政子虚的首要显示
现实中，我国上市公司的财政子虚行为首要显示于四个方面：一是上市公司的利润操作；二是上市公司的优点转移；三是上市公司的分红政策不范例；四是上市公司的联系关系生意业务。
首先我们来看上市公司的利润操作 。中国上市公司的利润操作，其念头更多地是为了配股融资的顺遂实施，这在现实中的首要反映就是上市公司的净资产收益率年夜多环抱在6％摆布（见表1）。由表中可见，我国上市公司的净资产收益率年夜体驯服以6％－8％的正态分布。这一现象并不是有时的，因为2001年证监会公布的最新配股前提划定，申请配股的公司比来3个司帐年度的加权平均净资产收益率不得低于6％。也就是说，上述情形既真实地反映了我国上市公司进行利润操作的事实，又显示了我国上市公司利润操作的念头——经过过程配股使年夜股东据有更多的成本。
表1  上市公司净资产收益率分布
ROE分布 ROE<0 0≤ROE<2% 2%≤ROE<4% 4%≤ROE<6% 6%≤ROE<8% 8%≤ROE<10% ROE≥10%
 上市公司家   数所占比例 12.57% 10.14% 10.34% 13.46% 19.01% 12.93% 21.55%
注：1，表中英文字母ROE为净资产收益率；2，表中数据为遏制2001岁尾。
资料根源：凭据平新乔，李自然（2003）有关数据策画清理。
其次我们再来看上市公司的优点转移。所谓优点转移（Interest Conveyance），是指经过过程非市场生意业务手法，如赠与、典质、担保、免费占用等体式格局，将某企业的产业、优点转移给该企业的年夜股东或某一特定优点相关方。
上市公司的优点转移在我国股市中已相当普及，我们从一些ST公司的情形（见表2）即可见一斑。由表中可见，经过过程优点转移体式格局，年夜股东据有了上市公司年夜量的现金及非现金资产。此外，据《上海证券报》报道，遏制2003岁尾，年夜股东占用上市公司资金的总额达到了1000亿摆布，约占10几年来我国证券市场融资总额的10％。
表2  部门上市公司的优点转移
股票简称 上市
日期 募集资金(万元) 每股收益（元） 被年夜股东占用资产
上市第一年 比来年度 
ST猴王 1993.11 28485 0.18（95年） －0.22 8.9亿元现金并为其担保3亿元
ST幸福 1996.9 29160 0.47 －0.98 1.66亿元现金并以2.5亿元资产为其典质贷款
ST粤金曼 1996.1 20585 0.55 －1.64 9.95亿元现金
ST棱光 1993.2 10744 0.20 －0.25 3亿元现金并为其担保4.17亿元
东海股份 1996.6 15718 0.41 －0.26 12.19亿元现金
年夜庆联谊 19975 48100 0.55 0.16 5.63亿元现金
资料根源：《上海证券报》，2001年3月12日。
再次我们来看我国上市公司的分红政策。上市公司的分红政策是其财政政策的主要组成部门。而由表3我们即可见我国上市公司分红政策不范例的严正水平。由表中可见，我国上市公司不给予投资者分红的绝对数目和相对比例都是趋于上升的；而且，即使是进行分红的公司中，日常也是以送红股或转增股本的体式格局进行，而很少以现金体式格局分红。这就与成本市场成熟国家上市公司的分红政策发生了基个性的分歧，在那些国家里，其上市公司的分红政策显示出了不变且慢慢上升的纪律，如据有关研究（苑德军，陈铁军，2001）显示，在美国，其上市公司的分红占税后利润的比例由上世纪80年月的40％，上升到了90年月的50％。
表3  我国上市公司分配情形
年份 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
上市公司数 291 323 530 744 851 924 1152 1160 1220
不分配数 27 65 170 373 488 568 416 451 492
所占比例（％） 9.28 20.12 32.08 50.13 58.44 69.60 36.11 38.88 40.33
数据根源：2001年之前的数据转引自李学峰，徐辉（2003）的有关研究；2001－2002年的数据凭据上交所、深交所网站的有关资料策画清理。
对表3的内容还需声名的是，虽然2000年度不分红的公司数目及其所占比例都裁减了，这首若是监管部门对此进行了过问干与——将上市公司的分红情形与其再融资的资格挂钩，但我们也应看到，一方面，随同这一情形的转变，上市公司分红现金的平均数却从1999年的平均每股0.16元降到了2000年的0.13元（仇彦英，2001）；另一方面，因为市场情形的转变，2001年和2002年上市公司的再融资（如配股和增发）方案已很难实施，从而这两年上市公司的不分配家数和比例