储蓄存款分流与泉币结构更改  
发布时刻： 2003-5-2  作者：武剑  
   该项研究获得中国体改基金会北京国平易近经济研究所的匡助，许多概念是在与樊纲、余永定、米开国等教授的中形成的，在研究过程中还获得孙涛、罗振宇、李绍光、袁整齐几位博士的鼎力匡助。

    撮要：近姑且期以来，中央银行一连降息，导致居平易近储蓄存款分流速度加速，但分流出来的资金未能如盼愿的那样进入现实产物市场，进而拉动耗损和投资需求，而是年夜量流入股市，且首要汇集于一级市场，由此发生巨额资金沉淀，并直接形成广义泉币缩短的首要原因。这种情形不只造成总需求进一步萎缩，而且年夜年夜降低了整个经济系统的金融遵守。为此，国家应实时接纳设施，经过过程改刷新股刊行轨制、增发国债和利率市场化等体式格局，指导储蓄存款资金进入现实出产领域，提高储蓄向投资的转化遵守。

    一、我国居平易近储蓄存款的更改状况 

    改造开放以来，我国居平易近储蓄存款连结了较高的增进速度，其成长过程简略分为三个阶段：（1）持续增进阶段：1978－1988年城乡居平易近储蓄存款平均每年增进30％以上，1988年居平易近储蓄存款余额达到3798亿元人平易近币，为1978年210亿元的18倍。（2）高速增进阶段：在基数已经较年夜的情形下，1989－1996年，居平易近储蓄存款余额持续连结兴旺的增进势头，这姑且期储蓄存款余额年均增进率达到31.6%，至1996年储蓄余额上升为38520亿元。（3）减速增进阶段：1996-1999年居平易近储蓄存款余额虽然持续增进，1998岁尾达到5.3万亿元，但这姑且期，储蓄存款余额的增进速度最先下降，增进率由1994年的41.5%,一路下降到1998年的15.4%。同时，新增储蓄存款的增进速度最先泛起负值，其中1997年增进率为-12.4%，1998年为-8.2%。

    

    进入1999年，居平易近储蓄存款形势发生新的转变。我国城乡居平易近储蓄存款余额到12月末为59621亿元，同比增进率仅为11.6％，增幅比去年末下降3.8个百分点,其中6至9月新增储蓄存款仅为396亿元，比去年同期少增1485亿元。不凡是，6月、10月和11月，当月新增储蓄存款泛起负值，储蓄存款裁减数额离别高达25亿元、94亿元和84亿元。上述情形注解，居平易近储蓄存款分流进一步加速，投资、耗损、金融结构等方面都由此发生一系列转变，剖析储蓄资金流向、泉币资产结构及其经济效应对于宏不雅观经济政策的研究和拟定具有主要意义 。

    二、储蓄存款分流的首要原因

    事实上，我国居平易近储蓄存款的下降从1994年就最先了。其时为了提防经济过热，国家接纳了收缩政策。居平易近储蓄存款余额、昔时新增储蓄存款以及人均储蓄存款等三项指标的增进率在1994年达到最高峰，之后便泛起络续下降的趋向(见表1)。影响居平易近储蓄存款更改的成分许多，如现实收入、名义利率、通货膨胀率、预期不变性、资存折，银行即按折付款。执行了几十年的存款蜚语制造成了"地下金融"的泛滥。任何人只要凭一个虚拟的姓名，就能把造孽收入划到自己名下，在现行金融系统下，基本无从追查。为此，人平易近银行正在酝酿执行储蓄存款实名制，原设计在1999年四、蒲月间就正式推出，后出处为各式各式的原因而推迟。在此时代，一些存款者为避免巨额资金曝光，把一部门储蓄存款由银行转出，从而加速了居平易近储蓄存款的分流。
    （四） 公款私存的资金被年夜量挤出
    据中国人平易近银行察看，一个时代以来，在居平易近储蓄存款络续增添的同时，企事迹公款被存入私人名下的现象也愈演愈烈。据央行专家剖析，公款私存在近6万亿元储蓄存款中，保守测算也占1万亿元，这使得银行每年要多支付利息五、六十亿元。

    公款私存的首要念头是获得较高的利息收入，然而跟着储蓄存款利率节节下降，加上国家开征利息税，这种获利念头慢慢消逝，许多先前以居平易近存款形式存入商业银行的资金被提出，转而流入股市或变为手持现金，甚至呈现私款公存的现象。公款私存的这部门资金，其去留首要以收益率高卑为转移，而不受居平易近预期收入和社会保障等成分的影响，是以它对利率下调的敏感水平比真实的居平易近储蓄存款更高，利率一连调低后，这笔资金被年夜量挤出，从而加速了居平易近储蓄存款的分流。

    三、储蓄存款分流后的资金流向剖析

    剖析注解，居平易近储蓄存款分流后的资金并没有进入现实投资领域，也没能拉动耗损需求的增进，而是年夜量流入股市，并首要驻留于股票一级市场。

    （一）储蓄存款分流后，耗损市场依然回升乏力。
    到1999年11月，社会耗损品零售总额比上年增进7.8%，增幅比10月份降低0.4个百分点，扣除价钱成分后现实增进率仅为10.9%（见表2）。从去年耗损市场的总体走势看，7月往后社会零售耗损品增进率泛起必然的回升势头，由5.4%最先逐月上升，到10月份达到同比8.2%的增进率。但这种亏弱的回升并没有持续下去，到11月耗损总额再次回落到7.8%，同时耗损者价钱指数也在上升了几个月之后再次下跌。耗损价钱指数一连走低，注解耗损市场回升依然乏力，同时也声名居平易近储蓄存款分流后，年夜部门资金并未进入耗损品市场，因而没有达到降息以刺激居平易近耗损的最终目的。
    (二)投资增进率持续呈下降趋向。
    在耗损需求不旺的同时，国内投资需求持续呈下降态势。据统计，11月份平稳资产投资比上年同期增进6.8%，增幅与前10个月对比下降0.2个百分点，扣除价钱成分后的现实增进仅为6.9%。另一方面，从1999年岁首?年月以来，企业存款的增进率几乎一贯不才降，1月份为19.1%，6月份降至16.7%,到11月份同比增进率仅为13.6%，比去年少增存款近900亿元。平稳资产投资和企业存款总额的下降声名居平易近储蓄存款在分流后，不只没有转化成耗损需求，也未能有用地转化为现实投资。

 

   （三）按期存款年夜幅度下降，而活期存款比重相对上升。 
    征收利息税后，一年期整存整取的利率，扣除利息税后实得为1．8％，而活期储蓄的利率则为0．8％，两者相差不外一个百分点，而在6月10日降息之前，它们之间的息差为2．34个百分点。是以，许多居平易近将原先的按期储蓄存款转换成活期存款，以便于日常生意业务或实时购置其他种类的金融资产。据统计，1999年前5个月全国新增活期储蓄存款占新增储蓄存款的比重为42％，比去年同期提高约11个百分点。而从6月份最先，按期存款的比重急剧下降，按期储蓄存款裁减金额多达1500亿元，占居平易近储蓄存款的比重由6月份的78.7％下降到11月份的76.2%。
    （四）外币存款较着增添
    经征税后的美元现实存款利率为3.35%，几乎比人平易近币存款利率凌驾一倍。是以，居平易近纷纷转投外币，以争夺更高的存款回报。1999岁首10个月，国内居平易近外币存款金额比去年同期上升26%，达300.5亿美元。
    此刻，银行统计科目均已执行本外币合计，居平易近外币存款的增减并不影响居平易近储蓄存款子目的金额更改，但外币存款对居平易近资产结构的影响是深远的，这种结构更改从一个侧面反映了居平易近对利率一连下调所做的心理预期和行为调整。
    （五）居平易近手持现金年夜量增添
    手持现金是近姑且期储蓄存款分流后资金