一、证券市场上有免费午餐吗？

我国证券市场近年来成长速度之快令人瞩目。1995年之前, 深沪两地证券市场的上市公司数目仅为310家, 证券化水平(上市公司股票市值/ 国内出产总值)为7.89%; 到1997岁尾上市公司数目已增添到745家, 总市值为17529亿元, 证券化水平达到23.44%; 进入1998年之后, 公司上市的数目和规模更畴昔所未有的速度成长。即便如斯, 一方面仍有众多企业在想方设法地追求上市而未果; 另一方面, 业已上市的公司被市场和各级处所政府算作是珍贵的成本, 即使长久业绩欠安的上市公司也被作为一种“壳”成本获得珍爱和生意。对此, 人们不禁会问: 中国证券市场上岂非有免费午餐吗？证券市场岂非是一个聚宝盆吗？

遵照经济学的理论, 证券市场年夜体上有三种功能。其一是融资功能。企业经过过程股票市场筹集投资所需的资金。企业的融资根源日常可分为内部和外部融资, 外部融资又可进一步分袂为间接和直接融资。直接融资首若是由债券融资和股票融资组成的, 它们均是经过过程证券市场来完成的。其二是旗子记号功能。证券市场为经营者的投资决议设计供给一种旗子记号。这也就是说, 证券市场的价钱波动会影响经营者的投资决议设计。一方面, 证券市场是企业的一个融资根源, 股价的更改会影响企业的成本成本; 另一方面, 若是经营者的目的是股东优点最年夜化, 证券市场对企业价钱的估价更改会影响现有股东的优点。因而, 经营者的投资决议设计必需考虑证券市场的回响反映。其三证券市场充任公司监控的传媒。作为公司节制市场, 证券市场对经营者的行为组成了一种外部束厄窄小机制 (对比之下, 公司董事会则是一种内部束厄窄小机制)。股东裁撤在董事会和股东年夜会上“用手投票”, 还可以在证券市场上“用脚投票”。公司的经营绩效欠安概略导致证券市场上的并购, 概略经过过程证券市场收购股权争夺公司的署理权。同时, 作为一种融资市场, 证券市场经过过程改变公司的成本结构而影响公司解决结构(Samuel, C.,1996, a,b,c,d)。
除此之外, 证券市场在我国现阶段还有一个出格的功能, 那就是为实现企业经营机制的改变, 竖立现代企业轨制做事。党的十五年夜把证券市场成立为我国社会主义市场经济的一个有机组成部门, 并将成为国有企业未来脱节逆境的出路之一。只有充裕施展证券市场的上述固有功能, 竖立起现代企业轨制才气从基本上使国有企业脱节逆境。我感受, 这一点恰是我国社会主义初级阶段运用证券市场的首要目的。
从证券市场的功能来看, 如能有用地运用证券市场, 其收益是伟年夜的。那么, 这是否意味着对企业全数的优点相关主体(stakeholders)(股东、经营者、债权人及雇员)来说只有收益而勿需支付成本呢？若是企业上市需要支付成本, 那么为什么在我国证券市场上的会泛起上市公司供给(接近)无限年夜的局势呢？为了限制证券市场上的这种过度供给, 现阶段不得不依靠政府节制上市公司数目和规模来治理。看来上市公司至少现阶段 (必然水平上) 在证券市场上切实其实能享受免费午餐。

上市公司能获得近乎免费午餐的原因原形是什么, 它对我国证券市场的功能施展及竖立现代企业轨制这一目的原形意味着什么？这是我国成长证券市场此刻急切需要回覆的题目问题。

二、证券市场与企业融资

融资是企业进入证券市场的最首要念头。对一家要进行投资的企业来说, 可供融资的根源是多重的, 其中包含: (1)内部蕴蓄, 即依靠业已实现的一部门利润作为投资的根源(提取的折旧费也可归入此类)。(2)银行贷款和刊行债务, 虽然这两种体式格局形式上分歧, 但它们都组成企业的债务。(3)刊行股票, 它进一步又可分为刊行新股和配股, 它们在企业资产欠债表上并不显示为企业的债务, 而是一种资产。这三种融资根源或融资体式格局也被离别称之为内部融资、债务融资和股票融资。

面临分歧的融资体式格局, 企业经营者应该选择哪一种呢？传统的企业融资理论感受, 在既定的投资决议设计前提下，企业经营者的目的是追求最佳的金融结构，实现企业市场价钱的最年夜化，也就是本企业的金融结构对投资者有最年夜的吸引力。但若是假定成本市场充裕有用地运行，那么企业的金融结构与企业的市场价钱无关。这也就是说，企业的金融结构选择不会影响它的市场价钱。据此可进一步推论：当需要融资时，企业对任何一种融资体式格局都没有特定的偏好，各类融资体式格局是完全可替代的, 因为任何选择都不会影响企业的市场价钱。这就是著名的莫迪利亚尼－米勒定理。

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