摘要：实际活动盈余管理的经济后果问题尚未引起学者们的重视。本文以实际活动盈余管理中的销售操控为研究视角，以我国A股市场的上市公司为研究对象，对比分析销售操控嫌疑样本公司和配对样本公司未来三期的股东获利能力和公司投资水平，发现销售操控嫌疑样本公司随后三期的股东获利能力和公司投资水平普遍低于配对样本公司的对应水平，得出了上市公司销售操控行为有损于股东未来获利能力和公司未来投资水平，具有严重经济后果的结论，丰富了实际活动盈余管理经济后果的研究内容。

    关键词：实际活动盈余管理；销售操控；经济后果实际活动盈余管理的经济后果研究：

    教育部新世纪人才支持计划项目（NCET-07-0309）。作者简介：李彬，西安交通大学管理学院博士研究生；张俊瑞，西安交通大学管理学院教授，博士生导师。引言传统的盈余管理是公司管理当局利用会计政策和会计估计的选择空间来实现的[1,2]，它是基于应计项目操控的盈余管理。应计项目盈余管理一直是学者们普遍关注的热点问题，并取得了丰硕的研究成果。但是越来越多的国外研究表明应计项目盈余管理并不是盈余管理的唯一方式，也不是公司管理人员热衷选择的方式[3,4]。公司管理人员也可以通过非最优化地调整公司内在经济活动而管理盈余（例如销售操控、削减研发费用开支等等），而这些调整可能不利于公司的未来发展。

    本文以我国资本市场为研究背景，以实际活动盈余管理中的销售操控为研究切入点，探讨上市公司销售操控行为对股东利益和公司投资能力的影响，揭示实际活动盈余管理的经济后果。文献回顾1、盈余管理的类型及辨析通常而言，盈余管理的主体是公司管理当局，客体是公司盈余。但是学术界对盈余管理的定义尚未达成一致，其主要分歧在于盈余管理的中介，也就是连接盈余管理主体和客体的工具、手段和方法。操纵盈余的中介一般包括会计造假、应计项目调整（应计项目盈余管理）和实际活动调整（实际活动盈余管理）。会计造假的最终目的是调整公司盈余，它是在违反会计准则的前提下操纵盈余的（例如伪造销售凭据），超越了法律和会计准则的界限[6,7]；应计项目盈余管理主要是利用会计政策或会计估计的选择空间来调整盈余的

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