作者：徐明 单位：上海金汇投资实业有限公司

1.股东间的股权结构对公司经营绩效的影响

股权结构是决定股东大会的权利与利润分配的关键因素，是公司治理结构的核心问题，主要包括股权属性、股权集中度及股票的流通性三个方面。

1.1股权属性对公司经营绩效的影响分析。在中国，股权属性一般可分为国有股、法人股及社会公众股三大类。不同类型的股权与公司绩效的相关性是不一样的。国有股权对于公司的经营绩效有正反两方面的影响：一般来说国有股权是由国家政府委托代理人对国有股权进行管理，这就造成了实际的所有者缺位现象，代理人可能会为了谋求自身利益最大化而牺牲所有者的利益；另外国有股权的目标存在多维性，国有股权除了要考虑利润最大化，还要考虑就业、福利等其他政府目标，从这个角度来看，国有股会降低公司的经营绩效。但是，某些情况下，国有股权也会给公司经营绩效带来正面影响，如银行信贷的取得、政府补贴、行业垄断等。法人股是指以企业法人身份持有的股权，由于有明确的法人持股主体，加上企业法人一般来说具有明确的投资目标，也具有一定的专业判断与分析能力，不会盲目进行投资，也会对被投资企业实施必要的监督，所以一般来说对于公司的经营绩效具有正面的影响作用。社会公众股是指持股人是自然人的股权。社会公众股一般来说股东数量比较多，持股比例较小，往往会采取“用脚投票”的方式来对公司的经营业绩作出反应，在流通性比较强，股权比较分散且信息比较有效的证券市场上，会促使公司的管理者努力把公司经营好，因而对公司经营业绩有一定的正面影响。但是在不发达、股权集中的资本市场上则对公司的经营业绩没有明显影响。

1.2股权集中度对公司经营绩效的影响分析。一般来说，股权高度分散时，对于经理层的监督会处于缺位状态，因为监督经理层是需要成本的，对于持股比例低的股东来说，对经理层进行监督的成本会大于因此得到的收益，从而不会去对经理层进行监督。持股比例较低的股东普遍存在“搭便车”心理，因此，股权高度分散并不利于公司的经营绩效。此时，由于缺乏对经理层有力有效地监督，可能会出现高级管理层控制公司谋求私利的内部人控制现象。而在股权相对集中时，会有持股比例较高的大股东存在，大股东处于对自身利益的考虑，会去对经理层进行监督，抑制经理层的利己行为，使经理层努力为公司工作从而作出有利于公司价值最大化的决策，从而有利于公司的经营绩效。但同时，从另一方面来看，大股东的存在也会对公司的经营绩效产生负面影响。因为大股东可能会利用自身对于公司的控制权，为追求自身利益而牺牲中小股东的利益，通过追求自利目标而不是公司价值最大化目标来实现自身利益最大化。这一点已经被中国证券市场上报出的很多财务舞弊案件所证实，很多舞弊案件都是因为公司的控股股东为了自身利益最大化，对公司的董事会及经理层进行控制，进而通过各种手段如关联方交易等对公司进行利益侵占，隧道挖掘等，最后导致公司资不抵债，破产倒闭，损害了众多中小股东的利益。所以总的来说，股权集中度对公司的经营业绩有影响，但可能是正面影响也可能是负面影响。

1.3股票流通性对公司经营绩效的影响分析。股票的流通性指的是股票能不能在二级市场上进行流通。把股票分为流通股和非流通股。非流通股不能在二级市场上进行流通，非流通股股东的收益与股价没有直接的关系。具体来说，在公司盈利增加时，非流通股股东失去了通过证券市场出售股票获得溢价收入的权利；在公司亏损时，失去了通过证券市场转移风险的权利，因此他们对公司的经营业绩没有关心。而流通股股东股东的收益与股价直接相关，因此他们比较关注公司的经营业绩等各方面经营表现；另外，公司股票的流通比例越高即流通性越好，公司在控制权市场上被收购、控股或接管的概率就比较大，这时公司的经理层为了避免被收购或接管，会努力为公司工作，从而有利于公司的经营业绩；反之，流通股比例较低的公司，被收购、控股或接管的概率也比较小，会对公司的经营业绩产生不利影响。综上可知，股票的流通性越好，则越有利于公司经营绩效的提高。

2.董事会对公司经营绩效的影响分析

董事会的职责是接受股东的委托聘请经理层并对其进行监督，对公司重大经营决策进行审批，其对公司经营绩效的影响具有两面性。一般来说，董事会是公司治理结构的中心，优化公司治理结构关键在于提高董事会的质量。由于董事会可以代表股东对经理层进行监督，抑制经理层的“利己”及“懈怠”行为，使经理层努力为公司工作，而且董事会在制定公司的长期发展战略及重大经营决策中发挥着越来越重要的作用，从这个方面来说董事会对公司经营绩效具有重要的正面影响。另外，根据委托代理理论，董事会是降低股东与经理层之间的代理成本的重要机构。但股东与董事会之间也是委托与代理的关系，就不可避免的也存在着代理成本。同时，董事毕竟不是股东本人，其利益取向肯定不会与股东利益最大化完全一致，于是其作出的决策有时并不是以公司价值最大化为目的，再加上现实经济情况中，董事与经理“合作”甚至总经理与董事长为同一人，为谋取自身利益，损害股东和公司的利益，这时董事会对于公司绩效就会有负面的影响。

3.监事会对公司经营绩效的影响分析

监事会是监管公司管理层经营活动的督察机构，以保证公司的经营活动公平、公正，不偏离公司全体股东的利益。从设立监事会的动机上看，对公司经营业绩是有正面效应的。但很多基于监事会的实证研究发现，监事会并没有起到其应有的作用，很多时候监事会只是一个形式性的机构，所以对公司的经营绩效没有实质性的影响。甚至一些财务亏损，财务造假公司，通过设立一个大的监事会来掩盖其财务亏损及造假行为。

4.经理层对公司经营绩效的影响分析

经理层作为公司经营管理的专业人才，如果能以其委托人即股东的利益最大化或者公司价值最大化为目标，运用其专业知识，认真履行其职责，认真执行公司的各项经营方针和计划，合理制定公司的各种经营方案等，自然会给公司的经营绩效带来正面效应。但是另一方面，经理层人员作为理性的经济人，当然会有追求自身利益最大化的本能，而不是股东利益最大化，当外部监管力量不强或者追求自身利益的收益大于成本时，经理层人员往往会选择牺牲股东或公司的利益，而使自身的利益最大化。从这个角度看，经理层人员对于公司经营绩效的影响就会是负面的。

5.结论与建议

从以上对公司治理结构的各个组成部分对经营绩效影响的分析中可以看到，公司经营绩效与公司治理结构存在很大关联，甚至可以说，公司的经营绩效如何取决于公司的治理结构。那么如何克服负面影响，充分发挥公司治理结构对公司经营绩效的积极促进作用呢？本文针对以上分析提出以下建议：

5.1逐步降低国有股持股比例，提高法人投资者的持股比例。一方面使国有股由绝对控股逐步转为相对控股，另一方面提高法人投资者持股比例实现相对控股，形成国有股与法人股股权制衡的局势。充分发挥国有股在政策方面的优势及法人投资者的专业判断和分析能力及其对经营管理层的监督作用，从而有利于提高企业经营绩效。

5.2保持适度的股权集中度，避免股权过度分散或一股独大。适当的股权集中度可以缓解散户的“搭便车”效应又可以避免一股独大带来的负面效应，有利于提升公司的经营绩效。

5.3建立有效的激励机制。有效的激励制度可以有效降低股东大会和董事会之间，董事会和经理层之间的委托代理成本，使董事会和经理层能够以公司价值最大化为目标努力工作及作相关决策。比如可以推行高级管理人员强制持股政策，并适当加大其持股比例以及建立有效的业绩评价制度，使其为公司经营绩效的最大化而努力，从而有利于提升公司的经营绩效。

5.4完善独立董事制度。完善的独立董事制度是提高董事会整体独立性的有效手段，必须在董事会中保证一定比例的独立董事同时要注意独立董事设立的科学性，提高董事会的监督管理作用。