摘　要　从原油的金融资产属性出发,探讨了原油期货市场中的投机行为下价格泡沫的存在性,在实证中针对美国商品交易委员会报告中的不足进行修正,考察了多种因素对价格的影响.结果表明:投机是近一轮油价波动的原因,但却无法据此质疑原油期货市场的作用,原油期货市场仍在总量上对价格起到了稳定的负反馈作用.结论在肯定投机推高油价的同时,证明石油期货市场并非是价格波动的根源,相反具有调节作用,从而强调了石油期货市场监管的重要性.

 　　关键词　原油价格波动;投机;期货市场;正负反馈

 　　2007年以来,国际原油期货价格呈现剧烈波动:WTI原油期货价格从2007年初的60美元/桶左右,在短短一年后的2008年7月11日一度达到145.66美元/桶的历史高位;金融危机爆发之后,国际油价剧烈下跌,2008年12月24日跌至32.35美元/桶的低位;随着经济的逐渐复苏,不到一年时间,2009年10月22日国际油价升至81.19美元/桶.进入2010年,国际油价在震荡中调整,2010年11月4日,WTI原油期货价格报收于86.49美元/桶,与2008 年的低位相比,涨幅超过130%. 面对如此剧烈的油价波动,人们开始反思,这仅仅是由原油供给与需求的基本面所造成吗? 如果同时观察这一时期的原油基本面,其供给与需求的不平衡带来的差值显然无法解释如此剧烈的油价波动:国际油价从2007年到2008年间涨幅超过100%,而这一时期,供给相对于需求的缺口最高不超过8%.石油输出国组织(OPEC)等机构与越来越多的学者更倾向于认为投机资金是这一切的幕后推动[1-2].尽管美国等发达国家强调是新兴市场强劲的新增石油需求和增长缓慢的全球石油供给这两个因素的共同作用真正推高了油价,人们开始质疑原油期货市场的作用: 是否其发展已经超出了全球石油现货市场,其价格发现功能是否得到了体现,该如何监管石油衍生品市场? 随着金融发展的不断深化,石油作为主要的能源和战略物资的同时,金融属性也日益增强,各类共同基金以及对冲基金都大量涌入原油期货市场配置其投资组合,以寻求更高的收益.人们关于投机行为是否导致了高油价的争论正是基于这一背景.为此,本文首先简要回顾了当前的国际原油价格体系下原油期货及衍生品市场对价格的影响,理清市场主体与市场环境等因素;接下来通过一个简单模型,探讨了理性框架下期货市场中投机行为导致的油价泡沫的存在性;最后在向量自回归(VRR)模型的框架下,整体考察不同类型主体与整个期货市场对于原油价格波动的影响.

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