摘 要:利用上海期货交易所阴极铜和铝的套期保值持仓和投机持仓数据,构建了套期保值情绪和投机情绪两个指标,采用TARCH-M(1,1)模型、向量自回归模型以及Granger因果检验等方法分析了不同投资者情绪对我国金属期货市场收益和波动的影响。结果表明:我国套期保值和投机情绪具有很强的正相关性,这与国外相关研究不同,一定程度上反映了期货市场上存在“借套保之名,行投机之实”的现象;套期保值者与投机者的情绪变化越大,市场收益越高;但投机情绪对市场波动具有更强的解释力。关键词:套期保值;投机;投资者情绪;金属期货市场 近几年,我国期货市场得到了迅速发展,期货品种(股指期货、黄金期货等)不断完善。在交易量节节攀升的同时,期货市场的一些问题也频频凸现。

       国有企业在国际期货市场中投资的巨额亏损, 2004年的中航油、2005年的国储铜以及2008年的东方航空、中国国航、中国远洋等事件都可谓是触目惊心,这使人们对“套期保值”产生了疑问。套期保值的主要功能就是为了有效控制风险,怎么会带来如此大的损失?一方面固然是因为相关企业缺乏投资经验导致,而最为关键的原因在于企业“借套期保值之名,行投机之实”。基于此,国资委专门出台了来规范相关企业套期保值业务。与此同时,国内套期保值与投机的相关管理也需要重新审视,以期让套期保值真正发挥有效控制风险的作用。 我国各大期货交易所实行的套期保值额度审批制度, 主要是根据投资者提交的套期保值交易方案及相关证明材料来审核其套期保值申请,未通过套期保值申请的头寸只能进行投机头寸建仓,而期货交易所定期对套期保值持仓和投机持仓进行报告。

       需要进一步探究的是:这些不同类型的投资者头寸是否对期货市场有影响?这种影响是否会影响投资策略的选择?相关政策的变动是否应考虑这种影响?本文的初衷是为不同投资者头寸信息对期货市场收益的影响提供相应的实证证据。为了更好地挖掘不同投资者持仓头寸的信息,我们借鉴了客观的投资者情绪指数, 这不同于前人对期货市场投资者情绪指数的构建大多来自相关金融机构的问卷调查。同时有针对性地对我国上市时间较早、目前发展较为成熟的期铜和期铝两大金属品种进行研究,通过区分不同类型的投资者情绪,为我们深入了解中国金属期货市场投资者结构及其交易行为提供相关研究借鉴。 本文在套期保值和投机持仓报告的基础上,从不同角度探讨投机情绪和套期保值情绪对我国期货市场收益和风险的影响,认为目前我国套期保值与投机具有很强的正相关性,从一定程度上说明目前套期保值账户管理存在问题。同时,两类投资者情绪对当期市场收益都有显著影响, 但仅有投机情绪对短期市场波动有很强的解释力。同时, 与期铜市场相比,期铝的投机情绪较浓,对市场有较好的预测能力。监管当局在控制风险时,应充分考虑投机情绪的影响,进而如何有效地通过动态和差异化的交易机制及合约条款涉及来激励套期保值行为以提高市场效率对于我国期货市场进一步的发展至关重要。

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