摘 要：本文针对近几年来泉币政策传导机制所暴披露的题目问题，从理论剖析的角度，首先指出当前国平易近经济活力不足，首要不是泉币供给量的题目问题，而是泉币政策传导机制存在系统编制性梗阻；并剖析了泉币政策传导机制中传导机构和客体缺乏活力、路径过窄、速度下降、动力和旗子记号失落真、情况不乐不雅观等题目问题；其后，论说了在转轨经济时代泉币政策传导机制不畅与实体经济系统编制不健全之间存在着彼此牵制、彼此影响的相干；末尾，给出了提高泉币政策传导机制运行遵守的政策倡议。

　　要害词：泉币政策传导机制；国平易近经济活力；彼此影响；倡议

　　泉币政策传导机制是运用泉币政策器械到实现泉币政策目的的浸染过程，也可以说是泉币政策各类设施的实施和发生效应的过程。从泉币政策传导机制的情形剖析，对我们年夜白国平易近经济运行特点以及存在题目问题，是很有用处的。近几年，泉币政策传导机制的题目问题露出的对照充裕。今年以来，因为经济最先转暖，泉币政策传导题目问题又概略被恍惚。是以，此刻有需要从理论上对这一题目问题作些剖析，以推进相关轨制的改造。

　　一、当前国平易近经济活力不足

　　当前，我国经济泛起的题目问题，首若是需求不足，显示为增进速度相对下降，价钱总水平泛起负值。但最令人忧郁的是，国平易近经济的活力不足。活力最年夜根源在经济根柢根底，在企业，在各类金融机关，在人平易近群众之中。社会主义市场经济，素质上是人平易近群众鼓动、缔造和成长的经济。政府指导浸染是主要的，但没有活跃活跃、立异拓荒的平易近间根柢根底，国平易近经济就会活力不足。国平易近经济增进潜力和实绩，虽然是惹人注目的，但国平易近经济是否充溢活力，才是更主要的。经济增进岂论高一点照样慢一点，通货岂论是膨胀一点照样收缩一点，都不能证实这个经济系统是否有活力。经济年夜起年夜落，既概略在无活力的国平易近经济系统中发生，也概略在有活力的经济系统中发生。经济有活力，增进快慢均正常；经济没活力，增进快慢都不容乐不雅观。

　　在国平易近经济年夜系统中，金融运动有些象是这个有机体的血液轮回系统，撑持着国平易近经济年夜系统的正常运行。前几年，金融机构和金融机关对照乱，需要清理。清理使相当多的金融机关关闭或重组，这是完全需要的。但这个过程，对泉币政策传导也发生着影响。可以说，国平易近经济多年来一放就乱、一抓就物化的题目问题水平上虽有减轻，但并没有从基本上获得治理。企业和根柢根底金融机关的活力不足，以至国平易近经济活力不足，是当前一个凸起的题目问题。清理清理与轨制立异，堵与疏，外部束厄窄小与内部束厄窄小，鼓舞勉励与束厄窄小等多种相干，都有待进一步理顺。

　　此刻国平易近经济活力不足的题目问题，就其与金融运动的相干来看，首要不是泉币数目若干的题目问题，不是泉币政策紧松的题目问题。就近三年情形看，泉币与金融运行中，中央银行的各项设施是实时的，泉币政策是正确的，只是泉币政策执行效果不很理想。其华夏因，是泉币行为渠道不畅，是泉币政策传导机制存在系统编制性的梗阻。泉币政策鼓动了经济目的的实现，但传导机制不灵削弱了泉币政策效果。近两三年，泉币传导机制对国平易近经济的影响，比泉币供给量影响更年夜。通俗地讲，我国当前题目问题，不是没“水“，而是水渠不畅。不是水少造成旱情，是有“水”但渠道不畅造成了旱情。需要谈判的重点不是放不放水，而是若何修整好水渠。换言之，泉币传导机制的题目问题比泉币供给量若干更主要。

　　泉币传导机制是以金融系统为依托的，没有健全的金融系统，就没有良性的传导机制；反之，没有好的泉币传导机构，就没有概略成长和平稳好的金融系统。泉币政策传导过程，既是泉币供给量渗入国平易近经济方方面面的过程，又是泉币存量与收入流量转化的过程。经过过程泉币政策传导，泉币供给量发生增减，对各类产物的价钱和产量发生影响。价钱和产量转变，又反过来影响泉币供给量。渗透在国平易近经济中的泉币政策传导机制，与国平易近经济活力彼此影响，配合浸染。实体经济上泛起的结构不合理和供求失落衡的题目问题，既与金融运动存在的题目问题相关，也是金融运动发生题目问题的根柢根底前提。泉币传导机构泛起的题目问题，究其原因，是泉币传导机制的诸多要素缺乏活力，是金融系统编制性萎缩带来的效果。

　　二、对当前我国泉币政策传导机制要素的剖析

　　凡是对泉币政策传导机制剖析，把重点放在研究泉币政策器械、垄断目的和中介目的以及最终目的上。泉币政策中介目的切实其实定，是近些年金融系统编制改造中的一年夜提高。然则，在我国现行系统编制下，不能过度高料中介目的的合理性。没有利率市场化，就没有能剖断泉币供给合理与否的真正尺度。这里我不谈判泉币政策目的题目问题，想重点剖析一下泉币政策传导过程中，那些承担传导义务的机构和经济变量所泛起的情形和存在的题目问题。

　　我感受泉币政策传导过程中有六方面的题目问题：

　　1、泉币政策传导机制中的机构存在活力不足的题目问题。表此刻两方面，一是“年夜银行病”，是“动脉硬化”。 90%以上的存款在向年夜银行齐集，投资情况欠好，贷款风险年夜资金很难贷出。是以，一度时刻，年夜银行不用央行的再贷款反而还再贷款；年夜量购置国债不愿卖给央行，胀肚子，消化不良。根柢根底泉币投放萎缩，齐集反映为年夜银行上不能吐，下不能泻。结汇渠道和贷款渠道两条年夜动脉泛起系统编制性萎缩，泉币供给自然就下降了。这种情形导致的效应，与美国30年月因银行倒闭而泛起泉币供给缩短是一个事理。总之，这是泉币行为主渠道有了病。从国平易近经济角度看，就是储蓄持续增进，而投资持续不振，形成了资金的负缺口。二是“小机构病”。下层金融机构难题重重，活力不足，可称之“毛细血管年夜片陈旧迂腐导致失落过量失落血”。这里既有年夜商业银行将省市分支机构贷款权力接纳，信贷运动越在下层越显微弱。更有一多量城乡金融机构，如城市银行、农村名望社、各类基金会，正在清理，题目问题不少。确实是“毛细血管失落血”，使县及县以下的经济运动缺乏活力，忙于“救火”，金融撑持和做事很难真正有用地开展。

　　2、传导机制的客体即企业存在活力不足的题目问题。因为集体经济尚没走出供年夜于求的逆境，是以，相当多的企业缺乏生机，甚至不少奄奄待毙，需要重组概略关闭、破产。作为泉币政策的微不雅观根柢根底，泉币供给的首要接管者，这样一种状况，年夜年夜降低了对泉币需求手法，年夜年夜降低了银行贷款的决意信念。此刻金融界有一种普及的说法，感受国有企业名望等第呈走低趋向，贷款存在“资金陷阱”题目问题。客不雅观上讲，企业尤其是国有企业，在转轨中面临的各类难题，并不完全是自已的过失落，但并不能是以而不支付改造的成本。为撑持国有企业成长，国家要求国有专业银行对国有企业给予贷款撑持。虽然《商业银行法》的出台和金融风险加年夜，迫使行政性过问干与有较年夜收剑，但以各类名义下来的政策性倾斜贷款，模仿照旧不概略基本上杜绝。而且，越是年夜型企业，越是贷款年夜户，行政性过问干与就越难拒绝。其中，相当部门的企业用贷款去维持和治理生计题目问题，好比发待遇，概略还欠款。这种情形使金融机构行为变异，也使泉币政策效果很少达到预期目的。

　　3、泉币政策传导的路径过窄。这里有三条路径可以考虑。一是根柢根底泉币投放路径。这是央行与国有年夜银行相干为主线的，也是与结汇和贷款情形相关的。去年以来，在再贷款上有所作为，使这个路径上根柢根底泉币投放有所扩年夜。面临国有独资商业银行贷款增量占根柢根底泉币比重上升的态势，进一步贪图央行的相关行动，进一步指导好年夜银行的认同，是很主要的。二是泉币市场和成本市场，这也是泉币政策传导的主要渠道。蓬勃国家履历证实，金融市场是否蓬勃，对泉币政策传导很有影响。但此刻我国泉币市场和成本市场上，反映出来的不是对泉币政策的正向响应，而是没有回响反映，或不正常回响反映。这与我国金融市场现状有关。好比，前两年，银行同业折借市场有行无市，自然缺乏应对泉币政策的传导的响应步履。在证券市场上，也多次泛起对泉币政策好比调利率的无回响反映，或逆向回响反映。其中题目问题照样出在系统编制上。又如，保险市场银行利率下调后保险公司上存商业银行的保费收入因受到利息降低影响本应裁减存款，但现实上不降反升。这些情形，反映了进一步完美贷币和成本市场的需要性。三是财政渠道。当根柢根底泉币投放经过过程金融渠道确实难题时，可以考虑动用财政渠道。财政经过过程特种融资形式，取代了央行对商业银行的再贷款，直接将泉币供给到社会上。（注：请参考我去年在《财贸经济》第8期《通货收缩、需求不足与政策思绪》一文）当然，相对于泉币传导其他路径，这是扶持匡助性的路径。同时，这只是泉币传导路径，而不是泉币政策的传导路径。

　　4、泉币政策传导速度下降。若是持续用血液轮回系统的歧，那么，在这里泛起的是“血粘稠”题目问题了。反映在泉币通顺速度，就是相对的下降。我们常用GDP与M2的比例（GDP/M2）作为剖断泉币行为性的一个指标，这个指标从1996年以来一贯不才降，1999年上半年，这个指标为1991年以来最低点。人们持币偏向提高，往来裁减，资金沉淀，资金的行为性严正不足，使泉币供给量年夜年夜下降。这方面，已有若干很多若干文章专门进行过论证，这里就不再频频。

　　5、泉币政策传导的动力和旗子记号有失落真题目问题。执行积极的泉币政策，除了直接调控时的手法外，间接调控手法经常存在着优点指导机制。当泉币政策传导的动力不足或旗子记号失落真，由此会引起“血压偏低”现象。以利率为例，此刻利率没在完全市场化，主要金融产物通顺没有价差或价差过小